聚氨酯：海外不可抗力频发，万华化学扩张不停歇 - 万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一,持续低成本扩张巩固龙头地位 [10][11][12][13] - 受海外多套MDI装置不可抗力及低负荷影响,国内聚合MDI出口持续增长,万华化学聚氨酯经营在下行周期呈现出优于行业的抗风险能力 [14][15][16] - 公司拟对乙烯一期进行原料多元化改造,乙烯二期预计2024下半年投产,乙烯项目原料多元化有望带来降本 [17] 新材料：研发创新驱动成长 - 近3年,公司每年研发费用在30-40亿,高额研发支出驱动成长,已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复 [18][19] - 新项目方面,20万吨POE已于2024年6月投产,4.8万吨柠檬醛预计2024年下半年投产,新材料盈利有望提升 [19] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元,归母净利润分别为190、255、314亿元,对应PE分别12、9、7倍 [20][21] - 考虑公司未来呈高成长性,维持"买入"评级 [21] 风险提示 - 原材料价格大幅波动、终端需求低于预期、行业竞争加剧、项目建设不及预期、人才供应风险 [393][394][395]