公司概况 - 民士达成立于2009年,专业从事芳纶纸及其衍生产品的研发、生产和销售 [1] - 公司实际控制人为烟台国资委,大股东为上市公司泰和集团 [2] - 公司主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸,广泛应用于能源电气、航空航天、轨道交通等领域 [1][3] 财务表现 - 2013-2023年,公司营业收入和净利润保持高速增长,年均复合增长率分别为18.02%和23.50% [4][5] - 公司费用率不断下降,2023年毛利率和净利率分别达到34.01%和23.68%,处于历史最高水平 [6][7] - 公司主要产品间位芳纶纸收入占比较高,海外收入占比较为稳定在30%-35%左右 [8][9] 行业分析 - 芳纶纸行业下游应用广泛,包括电气绝缘、蜂窝芯材等,2028年全球市场规模预计达到近12亿美元 [10][13][14] - 美国杜邦长期占据行业主导地位,但国内企业正逐步缩小与之的差距,国产替代趋势明显 [27][30] - 国家出台多项政策支持芳纶纸行业发展,为公司未来发展提供良好环境 [33] 竞争优势 - 公司与大股东泰和集团在上下游产业链上具有协同优势,确保了原材料供应稳定 [71][72][73] - 公司积极扩大产能,预计2024-2026年实际产能将达到2400-3360吨,规模效应持续增强 [74][76] - 公司估值水平低于同行业可比公司,考虑未来产能扩张及行业竞争格局,首次覆盖给予"增持"评级 [79][81] 风险提示 - 业务集中度较高的风险 - 项目推进不及预期的风险 - 研报信息更新不及时的风险 - 行业规模测算偏差的风险 [84]