报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现优异 - 公司 2024 年 1-6 月收入较去年同期增加约 12.0%，约为人民币 735.92 亿元 [8] - 公司股东应占净利润较去年同期增加约 272.7%，约为人民币 91.55 元 [8] - 公司宣布中期股利，每股 0.59 港元 [8] 量价齐升带动收入创佳绩 - 电解铝业务方面，2024 年上半年公司实现铝合金产品产量 322.1 万吨，同比提升 5.3%，实现销量 283.7 万吨，同比提升 0.5% [9] - 氧化铝业务方面，公司实现氧化铝销量 550.7 万吨，同比提升约 2.4% [9] - 铝加工方面，公司实现铝加工产品产量 49.3 万吨，同比提升 30.6%，实现销量 37.9 万吨，同比增加 35.9% [9] - 价格方面，1-6 月份公司铝、氧化铝、铝加工产品价格分别为 17,379 元/吨、2942 元/吨、20,027 元/吨，分别同比变动 6.7%、16.9%、-1.2% [9] 成本下降带动利润提升 - 电力成本方面，2024 年第一、二季度秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500,山西产)平均值分别为 901.74、848.45 元/吨，分别较去年同期下跌约 20.1%以及 7.2% [10] - 预焙阳极方面，2024 年第一、二季度中国华东地区预焙阳极(电解铝用辅料)市场价平均值分别为 5,087.59、5,188.64 元/吨，分别同比下滑 34.1%、17.8% [10] - 煤炭、阳极价格的下行进一步提升公司利润空间 [10] 金融工具公允价值变动抵减部分利润 - 1-6 月公司金融工具公允价值变动造成利润下滑 16.15 亿元，其中可转债衍生工具产生亏损 13.87 亿元，按公允价值计入损益的金融资产产生亏损 2.28 亿元 [10] - 若剔除金融工具的价值变动，公司利润理应更高 [10] 铝价低位反弹，关注氧化铝成本支撑 - 当前国内电解铝价格已出现明显反弹，截至 2024 年 8 月 19 日，国内铝均价约为 19,490.00 元/吨，较 8 月 6 日的近期低点 18,740.00 元/吨已上涨约 4.0% [11] - 当前氧化铝价格居高不下，预计有望在巩固公司自身利润的同时对铝价带来较大的成本支撑 [11] 财务数据分析 收入及利润情况 - 2024 年 1-6 月公司收入较去年同期增加约 12.0%，约为人民币 735.92 亿元 [8] - 公司股东应占净利润较去年同期增加约 272.7%，约为人民币 91.55 元 [8] - 2024-2026 年公司归母净利润预测分别为 181.85、202.51、213.09 亿元 [12] 毛利率及净资产收益率 - 2024-2026 年公司毛利率预测分别为 25.1%、25.3%、25.2% [13] - 2024-2026 年公司净资产收益率预测分别为 16.47%、15.50%、14.02% [13] 偿债能力 - 2023-2026 年公司资产负债率预测分别为 47.0%、45.0%、40.6%、39.7% [13] - 2023-2026 年公司流动比率预测分别为 1.2、1.4、1.7、1.8 [13] - 2023-2026 年公司现金比率预测分别为 0.4、0.7、0.9、1.2 [17]