报告公司投资评级 - 对兖矿能源的投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 持续看好拥有海外优质煤炭资产且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，对其2024 - 2026年归母净利润预测分别为214/240/268亿元，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为6.91/6.15/5.51倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭价格情况 - 2024H1兖澳煤炭综合平均售价176澳元/吨，同比降37%；动力煤销售均价156澳元/吨，同比降39%；冶金煤销售均价319澳元/吨，同比降18%；2024年Q2煤炭综合售价181澳元/吨，环比增1%；动力煤售价163澳元/吨，环比增2%；冶金煤售价318澳元/吨，环比降5% [2] - 受中国降水量多、日韩终端用户库存高等因素影响，动力煤价格明显回落；预计未来随电力需求强劲、新矿开发受限及供应衰减，煤炭中枢价格大幅下行空间有限，有望中高位运行；2024年下半年以来，API 5价格维持在87.05 - 88.25美元/吨之间，呈趋稳态势 [2] 产销量情况 - 2024H1公司商品煤权益产量1700万吨，同比增18%；商品煤销量1690万吨，同比增17%；2024H1煤炭产销基本平衡，铁路事故对销量影响基本褪去 [2] - 分煤种看，2024H1动力煤销量1490万吨，同比增24%；冶金煤销量200万吨，同比降17% [2] - 分季度看，2024Q2商品煤权益产量820万吨，环比降7%；销量860万吨，环比增4%；其中，2024Q2动力煤销量750万吨，环比增3%；冶金煤销量100万吨，环比持平 [2] - 预计2024年下半年公司产销量有望环比提升，公司将致力重现2023下半年运营水平；全年仍维持3500 - 3900万吨指引不变 [2] 成本情况 - 2024H1公司现金经营成本101澳元/吨，同比降7%；受煤炭价格回落影响，2024H1特许权使用费为15澳元/吨，同比降40% [3] - 2024上半年现金成本高于2023下半年，主要受通货膨胀和产量较低影响；展望2024全年，随下半年产量增长，全年成本有望进一步下降；公司全年成本指引区间为89 - 97澳元/吨，若全年成本实现区间中值，下半年成本有望实现85澳元/吨 [3] 现金与股息情况 - 2024年初兖煤澳洲拥有现金14.0亿澳元，支付全额免税股息4.29亿澳元及按月缴纳税款后，6月底现金余额增至15.5亿澳元；董事会未宣派截至2024年6月30日的六个月期间的中期股息 [4] - 公司保留的现金为潜在企业活动提供灵活性，若未使用可能未来分配；截至2024年6月30日，兖矿能源持股比例为62.26%，中国信达持股比例为7.69%，管理层及自由流通股合计持股比例为30.05%；公司保留现金或用于寻找潜在成长性机会，发展战略兼顾公司成长与股东回报 [4] 盈利预测情况 - 预期兖煤澳洲2024年保持增产降本态势，商品煤销量实现3700万吨，全年预计现金经营成本实现95澳元/吨；预计动力煤销售均价实现160澳元/吨，冶金煤销售均价实现300澳元/吨，商品煤综合售价实现179澳元/吨 [4] - 预期兖煤澳洲2024年净利润有望实现10.1亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，预计为兖矿能源带来盈利贡献约30亿元人民币 [4] 财务指标情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|2250|1500|1508|1626|1757| |同比(%)|48.0%|-33.3%|0.5%|7.8%|8.0%| |归属母公司净利润（亿元）|334|201|214|240|268| |同比(%)|105.2%|-39.6%|6.1%|12.2%|11.7%| |毛利率(%)|42.4%|40.6%|38.4%|39.3%|40.0%| |ROE(%)|33.4%|27.7%|25.0%|21.9%|19.7%| |EPS（摊薄）（元）|3.32|2.01|2.13|2.39|2.67| |P/E|4.42|7.33|6.91|6.15|5.51| |P/B|1.48|2.03|1.73|1.35|1.08| |EV/EBITDA|2.25|3.89|3.23|2.55|1.89|[5]