报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2026年5月22日“沁源县留神峪煤矿特别重大瓦斯爆炸事故”后，山西省于2026年7月21日发布《山西省统筹煤炭行业发展与安全新规十七条（征求意见稿）》，政策兑现，旨在彻底锁死“超产”实现路径，预期将导致“表外产量”缩减[1] - 报告坚信“焦煤是反转，并非反弹”，认为安监力度升级可能导致表外供给彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占全国近半，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开[7] - 投资建议认为应跳出短期煤价博弈，以跨越周期的视角审视煤炭板块的底层逻辑，国内供给受制于长期安全约束与资本开支低迷，海外进口不确定性大，共同构筑了煤价长周期高位运行的基石，煤炭板块已非传统周期性资产，具备“供给刚性+价格韧性+业绩稳定性”三重共振，成为长线资金配置的核心压舱石[8] 政策影响与量化分析 - “新规十七条”核心条款包括：1) 彻底封堵表外产量实现路径，如清理隐蔽工作面、严禁监控数据造假；2) 通过“五量”（出煤量、用电量、入井人员量、瓦斯涌出量、火工用品量）监测交叉验证，将“超产”变为“实时可见”；3) 完善“行刑纪”，提高“包庇超产”的刑责成本；4) 责任链条上溯追责至法定代表人、实际控制人等；5) 履职与生产约束量化成刚性指标，如矿长每月驻矿现场≥10天；6) 终结非煤矿山“包工头模式”，虽仅适用于非煤矿山，但监管取向有助于煤炭行业整改[5] - 国家矿山安监局于2026年6月18日、6月25日发布的“77号文”和“78号文”，着重规范矿山生产行为，促进安全投入增加，成本上涨压力下部分中小矿山面临托管或关停压力，从而加快行业集中度提高，减少“表外产量”规模[1] - 测算全国炼焦烟煤（原煤口径）“表外产量”为1.54-2.92亿吨，约占实际产量的11.73%-22.25%[2] - 以2025年为例，全国炼焦精煤“表外产量”测算为0.56-1.07亿吨（约占实际产量的11.73%-22.25%），换算炼焦烟煤为1.54-2.92亿吨[5] - 2025年山西炼焦精煤、炼焦烟煤（原煤口径）的“表外产量”分别为0.26-0.49亿吨、0.84-1.60亿吨[5] - 参照钢联数据，6月山西停产煤矿平均产能为7553万吨/年，换算单月影响量为629万吨；根据煤炭资源网数据，6月山西原煤产量月环比减少2441万吨，测算5月山西原煤“体外产量”为1811万吨，约占5月山西原煤产量的17.69%[6] - 考虑5月山西炼焦烟煤、炼焦精煤产量分别为5766、1731万吨，测算5月炼焦烟煤、炼焦精煤“体外产量”分别为1020、306万吨，年化分别为12238、3673万吨[6] 行业供需与价格展望 - 部分市场观点认为进口可弥补国内焦煤缺口，但报告认为难度极大：总量层面，事故造成焦煤产量影响或超亿吨，即使考虑蒙古、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；结构层面，山西是我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，事故对骨架煤影响更甚，蒙古煤多以1/3焦为主，主焦煤有限，且蒙古一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情中骨架煤涨幅或将更为显著[7] - 7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放[12] - 考虑到焦煤煤矿亦伴随混煤产出，本次事故后对动力煤产量也会造成一定影响，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢[12] 投资建议与重点关注公司 - 焦煤领域重点关注：平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等[12] - 动力煤领域重点关注：陕西煤业、新集能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、昊华能源[12] - 报告列出了具体公司盈利预测与估值表，包括兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、力量发展、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、新集能源等，投资评级多为“买入”或“增持”[10]