报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 国电电力2024年H1营收同比减少3.22%，归母净利润同比增加127.35%，扣非后归母净利润同比减少18.83%；单Q2营收同比减少6.38%，归母净利润同比增加143.77%，扣非后归母净利润同比减少74.78%；公司决定中期分红16.05亿元，占上半年归母净利的23.90% [1] - 公司整体经营稳健，察哈素煤矿完成交割和水电及新能源板块减值扰动Q2业绩；煤电、水电、光伏板块归母净利同比有不同程度变化，风电板块同比下降 [1] - 24Q2来水好转致水电电量增发同时火电电量承压，整体电价同比有所下行；公司装机长期成长空间广阔，火电开工投产稳健，风光有望持续高增，水电投产在即接续开工 [1][2] - 因上半年出售煤矿、资产减值、火电量价承压等影响，调整公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为92.04/90.96/99.97亿元，对应增速分别为64.1%/-1.2%/9.9%，对应PE分别为10.72/10.84/9.87倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年H1公司实现营业收入858.28亿元，同比减少3.22%；归母净利润67.16亿元，同比增加127.35%；扣非后归母净利润21.84亿元，同比减少18.83%；经营活动现金流量净额218.54亿元，同比增加55.35% [1] - 单Q2公司实现营业收入402.73亿元，同比减少6.38%，环比减少11.59%；归母净利润49.32亿元，同比增加143.77%，环比增加176.33%；扣非后归母净利润4.48亿元，同比减少74.78%，环比减少74.21% [1] - 公司决定中期分红16.05亿元，占上半年归母净利的23.90%，拟每10股派发0.9元现金红利（含税） [1] - 分板块来看，上半年煤电板块归母净利19.95亿元，同比+51.48%；水电板块累加大兴川水电站计提减值后归母净利8.68亿元，同比+76.78%；风电板块归母净利7.68亿元，同比 - 33.10%；光伏板块归母净利4.31亿元，同比+47.60% [1] - Q2主要业绩扰动因素为国电建投公司50%股权（察哈素煤矿）交割完毕带来一次性收益46.16亿元，大兴川电站资产计提减值8.42亿元及新能源板块信用减值4.85亿元 [1] 发电业务情况 - 电量方面，2024年H1公司上网电量2029.69亿千瓦时，同比+3.34%；其中火电1641.77亿千瓦时，同比 - 1.42%；水电242.47亿千瓦时，同比+33.21%；风电99.67亿千瓦时，同比+5.89%；光伏45.78亿千瓦时，同比+119.46% [1] - 单Q2公司上网电量1022.79亿千瓦时，同比+1.75%，环比+1.58%；其中火电781.54亿千瓦时，同比 - 6.98%，环比 - 9.15%；水电165.20亿千瓦时，同比+59.32%，环比+113.76%；风电48.29亿千瓦时，同比+0.36%，环比 - 6.01%；光伏27.77亿千瓦时，同比+109.90%，环比+54.19% [1] - 电价方面，2024年H1公司平均上网电价439.21元/兆瓦时，同比 - 3.64%；其中煤电电价460.89元/兆瓦时，同比 - 5.52元/兆瓦时；水电电价260.61元/兆瓦时，同比 - 44.77元/兆瓦时；风电电价478.95元/兆瓦时，同比 - 35.73元/兆瓦时；光伏电价421.75元/兆瓦时，同比+1.23%，环比 - 0.25% [1][2] - 装机方面，截至2024年6月30日，公司合并报表口径控股装机容量10713万千瓦，其中火电7257.40万千瓦；水电1495.06万千瓦；风电952.33万千瓦，单Q2 + 23万千瓦；光伏1008.21万千瓦，单Q2 + 90.52万千瓦 [2] 装机长期成长空间 - 火电方面，2022 - 2023年公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦，2023年投产100万千瓦，预计开工项目2024 - 2025年逐步投产 [2] - 风光方面，2024年上半年公司新增新能源装机177.03万千瓦，其中风电23万千瓦，光伏154.03万千瓦；在建风电项目225.00万千瓦，在建光伏发电项目683.17万千瓦；计划2024年实现新能源项目开工830万千瓦，投产860万千瓦，“十四五”规划新能源发展体量3500万千瓦，预计2024 - 2025年新能源板块装机持续高增 [2] - 水电方面，截至2023年末，公司在建水电装机大渡河流域总装机352万千瓦，预计2026年迎来水电装机投产高峰；公司公告将开工大渡河老鹰岩二级水电站项目3×14万千瓦，预计“十五五”末期建成投产 [2] 盈利预测及评级 - 国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内领先；调整公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为92.04/90.96/99.97亿元，对应增速分别为64.1%/-1.2%/9.9%，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为10.72/10.84/9.87倍，维持“买入”评级 [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|194,674|180,999|188,423|210,108|214,987| |同比(%)|15.6%|-7.0%|4.1%|11.5%|2.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2,821|5,609|9,204|9,096|9,997| |同比(%)|262.8%|98.8%|64.1%|-1.2%|9.9%| |毛利率(%)|13.4%|14.6%|18.1%|18.6%|19.4%| |ROE(%)|6.2%|11.5%|16.2%|13.8%|13.1%| |EPS（摊薄）（元）|0.16|0.31|0.52|0.51|0.56| |P/E|34.96|17.59|10.72|10.84|9.87| |P/B|2.18|2.02|1.73|1.49|1.30| |EV/EBITDA|7.03|7.96|7.08|7.01|6.77| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2022A - 2026E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项指标 [6]