投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2024年上半年公司业绩承压，主要受美国市场库存去化影响，收入同比下降48.79%，归母净利润同比下降62.08%[1] - 2024年第二季度收入同比下降28.50%，归母净利润同比下降51.82%[1] - 预计随着美国市场库存去化完成，2024年下半年业绩将边际改善[1] 财务表现 - 2024年上半年公司实现收入3.82亿元，归母净利润0.92亿元，扣非归母净利润0.67亿元[1] - 2024年第二季度公司实现收入1.90亿元，归母净利润0.42亿元，扣非归母净利润0.24亿元[1] - 2024年上半年销售毛利率达到51.70%，较2023年同期提升5.6个百分点[1] 产品结构 - 2024年上半年家用呼吸机诊疗业务收入2.30亿元，占比60.30%，同比下降60.07%[1] - 耗材类业务收入1.36亿元，占比35.69%，同比增长26.13%[1] - 高毛利耗材业务占比提升，家用呼吸机业务毛利率42.77%，耗材类业务毛利率65.97%[1] 区域结构 - 2024年上半年国际业务收入2.19亿元，占比57.20%，同比下降56.04%[1] - 国内业务收入1.64亿元，占比42.80%，同比下降34.31%[1] - 国内业务占比持续提升[1] 市场地位 - 公司家用无创呼吸机在全球市场市占率由2020年的4.5%提升至2022年的17.7%，排名第二[1] - 国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，国产品牌中排名第一[1] 未来展望 - 预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%[3] - 预计2024-2026年EPS分别为2.45元、3.26元和4.17元，对应PE分别为27x、20x和16x[3] 合作协议 - 公司与3B Medical, Inc.签订为期5年的独家经销协议，将在美国和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸障碍治疗设备及耗材[2]