9月9日，瑞迈特盘中下跌2.01%，截至10:53，报91.27元/股，成交6031.10万元，换手率1.14%，总市值 81.78亿元。 资金流向方面，主力资金净流入114.79万元，大单买入1219.10万元，占比20.21%，卖出1104.31万元， 占比18.31%。 瑞迈特今年以来股价涨45.79%，近5个交易日涨2.21%，近20日跌6.65%，近60日涨12.51%。 资料显示，北京瑞迈特医疗科技股份有限公司位于北京市丰台区丽泽路16号院4号楼北京汇亚大厦17层 10号，成立日期2001年7月27日，上市日期2022年11月1日，公司主营业务涉及研发、生产、销售呼吸健 康领域医疗设备与耗材产品及相关服务,为以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSA)为主的睡眠呼吸暂 停低通气综合征(SAHS)患者以及以慢性阻塞性肺疾病(COPD)为主的呼吸功能不全(Respiratory Insufficiency)患者提供全周期(从诊断、治疗到慢病管理)、多场景(从医疗机构到家庭)的治疗服务整体解 决方案。主营业务收入构成为：家用呼吸诊疗产品64.19%，耗材32.67%，医用产品3.05%，其他 0.10%。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 业绩符合预期 海外业务恢复快速增长 新产品有望带动全球份额提升 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元 同比增长42.30% [2][6][11] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [6][11] - 2025年上半年扣非净利润0.99亿元 同比增长49.34% [6][11] - 单二季度营业收入2.79亿元 同比增长46.54% [6][11] - 单二季度归母净利润0.59亿元 同比增长39.92% [6][11] 业务分区域表现 - 2025年上半年海外收入3.53亿元 同比增长61.33% [2][11] - 单二季度海外业务收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% [2][11] - 美国地区收入同比增长252.89% [2][11] - 欧洲地区收入同比增长63.95% [2][11] - 2025年上半年国内收入1.91亿元 同比增长16.87% [11] 业务分产品表现 - 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 同比增长51.49% [11] - 耗材类业务收入1.78亿元 同比增长30.26% [11] 市场份额与渠道策略 - 2023年国内市占率30.6% 国产无创呼吸机品牌排名第一 [11] - 线上渠道平稳过渡 持续搭建线上自营渠道 [11] - 采取多型号产品销售模式 线下渠道投放区别于线上渠道的型号产品 [11] 研发创新与产品进展 - 截至2025年上半年海外授权专利共计266项 [11] - 美国专利45项 欧洲专利38项 欧盟外观专利63项 [11] - 硬件设计和算法开发持续加速产品迭代 [11] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 预计2025年下半年开始放量 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.55亿元 3.32亿元 4.33亿元 [11] - 对应PE分别为31倍 23倍 18倍 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.84元 3.71元 4.84元 [16]

公司发展历程与业务定位 - 公司成立于2001年，2003年首台多导睡眠监测仪上市，2007年首台CPAP睡眠呼吸机上市，2008年通过CE认证，2012年通过美国FDA认证，2016年推出BMC新品牌并上线呼吸数据管理云，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 公司专注为OSA、COPD患者提供全周期（诊断-治疗-慢病管理）、多场景（医疗机构-家庭）整体解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，首家无创呼吸机通过美国FDA认证的国内上市公司，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 产品线覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机 [2] 研发与专利成果 - 截至2025年6月30日，公司拥有666项国内有效专利，包括116项发明专利、404项实用新型专利、146项外观设计专利 [3] - 海外授权专利共计266项，包括美国专利45项、欧洲专利38项、欧盟外观专利63项、土耳其专利20项、日本专利22项、澳大利亚专利6项、印度专利18项 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元，同比增长42.30%，净利润1.31亿元，同比增长42.19%，扣非净利润0.99亿元，同比增长49.34% [3][11] - 2025年第二季度营业收入2.79亿元，同比增长46.54%，环比增长5.00%，净利润0.59亿元，同比增长39.92%，扣非净利润0.39亿元，同比增长59.94% [3][11] - 毛利率52.17%，负债率16.68%，财务费用-331.17万元，投资收益2746.05万元 [11] 毛利率提升驱动因素 - 毛利率提升主要源于成本控制成效和产品结构调整，毛利率较高的耗材占比提升，预计后续保持稳中有升态势 [4] 海外市场表现与规划 - 2025年上半年美国地区收入同比增长252.89%，贡献显著 [5] - 美国市场新研发无降噪棉呼吸机已投放，切换进展顺利，预计下半年开始放量 [6] - 欧洲市场云数据库平台建设完毕，产品逐步进入主流医保市场，预计带来显著增长动能 [6] - 加拿大市场已取得相关产品注册证，预计下半年逐步开展业务 [7] 国内市场渠道策略 - 线上渠道平稳过渡，经营稳定向好，线上自营渠道将采取多型号产品销售模式 [9] - 线下渠道（医疗器械店和院线）将投放区别于线上渠道的型号产品，实现协同和补充 [9] 耗材业务发展与前景 - 2025年上半年耗材业务占营业收入比重约30%，耗材更换频率高且毛利较高，有利于增强盈利能力 [10] - 随着OSA认知提升和呼吸机普及，存量患者群体扩张将驱动耗材需求稳步增长 [10] - 公司将持续提升呼吸机产能并推进耗材业务，投入更多资源提高耗材收入占比，实现整机与耗材协同发展 [10] 机构评级与盈利预测 - 最近90天内共有7家机构给出买入评级，目标均价115.72元 [12] - 机构对2025年净利润预测区间为1.84亿元至2.87亿元，2026年预测区间为2.38亿元至3.85亿元，2027年预测区间为2.93亿元至4.99亿元 [13] - 近3个月融资净流出2082.33万元，融券净流出6.54万元 [13]

公司业绩增长 - 美国地区收入同比增长252.89% [1]

公司业绩增长 - 美国地区收入同比增长252.89% [1] 地区收入贡献 - 增长主要由美国地区贡献较多 [1]

业务结构 - 2025年上半年耗材业务占营业收入比重约30% [1] - 耗材更换频率高于呼吸机且毛利相对较高 [1] - 耗材业务有利于增强公司盈利能力 [1] 发展战略 - 持续提升呼吸机产能 [1] - 并行推进耗材业务并投入更多资源 [1] - 全面提高耗材业务收入占比以实现整机与耗材协同发展 [1]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，2007年推出首台CPAP睡眠呼吸机，2022年11月于深交所创业板上市 [2] - 专注OSA、COPD患者全周期、多场景治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [2] - 产品销往全球100多个国家地区，首家通过美国FDA认证的国内无创呼吸机上市公司 [2] - 产品线覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，包括呼吸机、面罩、睡眠监测仪、氧疗仪等 [2] 研发与知识产权 - 截至2025年6月30日，拥有666项国内有效专利（发明专利116项/17.4%，实用新型404项/60.7%，外观设计146项/21.9%） [3] - 海外授权专利266项，包括美国45项、欧洲38项、欧盟外观63项等 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元（同比增长42.30%），净利润1.31亿元（同比增长42.19%） [4] - 上半年扣非净利润0.99亿元（同比增长49.34%） [4] - 第二季度营业收入2.79亿元（同比增长46.54%，环比增长5.00%），净利润0.59亿元（同比增长39.92%） [4] - 第二季度扣非净利润0.39亿元（同比增长59.94%） [4] 毛利率与业务结构 - 毛利率提升源于成本控制及产品结构调整，高毛利耗材占比上升 [5] - 2025年上半年耗材业务收入占比约30% [8] - 耗材更换频率高、毛利高，有利于增强盈利能力 [8] 海外市场拓展 - 美国市场收入同比增长252.89% [6] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国投放，预计下半年放量 [7] - 欧洲云数据库平台建成，产品进入主流医保市场 [7] - 加拿大已获产品注册证，预计下半年开展业务 [8] 国内渠道策略 - 线上渠道平稳过渡，国内市场经营向好 [8] - 线上自营渠道推行多型号销售，线下渠道投放差异化型号实现协同 [8] 未来发展重点 - 提升呼吸机产能，并行推进耗材业务以提高收入占比 [8] - 通过OSA认知普及和呼吸机市场扩张驱动耗材需求增长 [8]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价88.75元/股，上涨2.09%，成交金额6482.69万元，换手率1.31%，总市值79.52亿元 [1] - 主力资金净流入26.03万元，特大单买入248.16万元占比3.83%，大单买入761.34万元占比11.74%同时卖出983.47万元占比15.17% [1] - 年初至今股价上涨41.77%，近5日下跌2.24%，近20日下跌3.75%，近60日上涨8.34% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年7月27日，2022年11月1日上市，总部位于北京市丰台区丽泽路16号院 [2] - 主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材的研发、生产、销售，为睡眠呼吸暂停和呼吸功能不全患者提供全周期、多场景治疗解决方案 [2] - 收入构成：家用呼吸诊疗产品64.19%，耗材32.67%，医用产品3.05%，其他0.10% [2] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备 [2] - 概念板块包括小盘、医疗器械、机器人概念、融资融券等 [2] 股东结构与变化 - 截至6月30日股东户数6850户，较上期减少24.87%，人均流通股8251股，较上期增加33.11% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入5.44亿元，同比增长42.30% [2] - 归母净利润1.31亿元，同比增长42.19% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现2.28亿元 [3]

投资评级 - 瑞迈特(301367)投资评级为买入 与上次评级一致 [1] 核心观点 - 营收增长季度环比提速 2025年上半年实现营业收入5.44亿元(yoy+42.30%) 其中Q2单季度收入2.79亿元(yoy+46.54%) 增速较Q1的38.11%进一步提升 [1][2] - 海外业务成为增长核心引擎 2025H1境外收入3.53亿元(yoy+61.33%) 其中Q2境外收入1.83亿元(yoy+95.97%) 主要受益于美国市场去库存周期结束和欧洲云平台建设完成 [2] - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率52.17%(yoy+0.47pp) 净利率24.59%(yoy+0.07pp) 费用管控显效 销售费用率10.43%(yoy-1.84pp) 管理费用率7.10%(yoy-0.8pp) 研发费用率10.64%(yoy-4.57pp) [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元(yoy+85.0%)、3.85亿元(yoy+34.0%)、4.99亿元(yoy+29.5%) 对应PE分别为28倍、21倍、16倍 [2][4] 财务表现分析 - 收入结构优化 2025H1家用呼吸机收入3.49亿元(yoy+51.49%) 耗材收入1.78亿元(yoy+30.26%) 耗材毛利率达65.83% [2] - 境内业务稳步增长 2025H1境内收入1.91亿元(yoy+16.87%) 随着渠道调整完成和线上自营渠道完善 有望保持较快增长 [2] - 现金流状况 2025H1经营活动现金流0.89亿元(yoy-23.54%) [1] - 盈利预测显示持续改善趋势 预计毛利率将从2024年的48.3%提升至2027年的53.5% ROE从2024年的5.5%提升至2027年的13.3% [4] 业务发展前景 - 产品技术升级推动增长 无降噪棉呼吸机在美国市场逐步放量 欧洲本土化建设持续推进 [2] - 高毛利率耗材业务占比提升 有望进一步带动整体毛利率上升 [2] - 通过研发创新能力和分销网络优势 稳步提升市场份额 加速市场置换 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.02亿元(yoy+30.6%)、14.14亿元(yoy+28.3%)、17.74亿元(yoy+25.5%) [2][4]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [14] 报告核心观点 - 欧洲市场为全球医疗器械核心市场，2023年全球医疗器械产业市场规模达5826亿美元，欧洲医疗器械市场规模约为1600亿欧元，同比增长2.4% [4][9] - 欧洲医疗器械市场相对集中，前五大市场（德国、法国、意大利、英国和西班牙）占比为66% [9][34] - 欧盟新规下医疗器械注册难度提高，拿证成本上升，医疗器械拿证费用约为424.94万欧元，体外诊断IVD拿证费用约为234.46万欧元 [10][58] - 中国医疗器械企业在欧洲市场已有突破，份额有望持续提升，建议重点关注出海占比高的企业如迈瑞医疗、联影医疗、瑞迈特等 [11][12][14] 市场规模与结构 - 2023年全球医疗器械产业市场规模达5826亿美元，2018-2023年复合增速约6.37%，其中美国、欧洲、中国和日本为前4大市场，分别占比47%、26%、7%和5% [9][24] - 欧洲医疗器械市场规模约为1600亿欧元，同比增长2.4%，平均约11%的GDP用于医疗保健，其中约7.9%用于医疗技术 [9][27] - 欧洲体外诊断行业规模到2023年达145亿欧元，前5大国家占比约69%，分别为德国（30.3%）、法国（12.6%）、意大利（10.0%）、西班牙（8.3%）、英国（7.8%） [40][44] - 欧洲医疗器械市场以出口为主，2023年贸易顺差为110亿欧元，主要进口贸易伙伴为美国（45%）、中国（15%）、日本和墨西哥 [45][49] 市场准入与监管 - 欧盟MDR将医疗器械分为四类，认证周期约为1.5至2年，拿证成本提高，五年认证周期内体外诊断器械制造商花费可能多出70%，医疗器械制造商多出50% [54][58] - 欧洲医疗器械市场存在语言壁垒、监管差异和客户采购偏好分化等复杂性，品牌厂商多将直销重点放在英、法、德三大市场 [10][65] 销售策略与渠道 - 在英、法、德三大市场适合采用直销策略，其他地区采用经销商模式，分销商提供整体解决方案，中国厂家有性价比优势 [4][10][65] - 欧洲医疗器械分销商持续整合，过去十年由Mediq、Duomed Group、ASKER和Palex等企业引领收购 [73][77] - 耗材销售主要借助分销商渠道，设备销售更倾向直接销售，核心国家如法国、英国直销比例较高 [69][71] 重点国家市场分析 - 德国医疗器械市场规模342亿美元，主要以医用耗材（22%）和影像诊断（18%）为主，2021-2025年骨科（9.4%）和牙科类（7.8%）产品增速较快 [94][95] - 法国医疗器械市场规模178亿美元，主要以医用耗材（19%）、骨科（18%）和影像诊断（17%）为主，2021-2026年牙科（8.9%）和骨科（7.2%）产品增速较快 [119][121] - 德国和法国市场均以公立医院体系为主，德国公立医院承担48%的诊疗服务，法国公立医院承担84%的诊疗服务 [84][104] 中国企业出海情况 - 中国医疗器械出口欧洲贸易额为1037.28亿元，占比25%，位列第三，重点国家为德国（209亿元）、荷兰（126亿元）、法国（73亿元）、意大利（62亿元） [126][128] - 出口欧洲医疗器械细分板块以医用耗材为主（49%，513亿元），其次为医疗设备（29%，300亿元） [130][132] - 中国企业出海战略包括建立本地化团队、核心市场采用直销、东欧市场寻找经销商搭配本地化支持团队等 [11]