报告公司投资评级 - 首次给予买入 -A 的投资评级，6 个月目标价为 37.83 元 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的光伏导电银浆行业龙头之一，依托技术迭代和产能扩张，营收利润高速增长，2023 年实现营收 103 亿元，同比+58%；归母净利润 4.4 亿元，同比+13% [2] - N 型技术迭代推动光伏银浆使用量增长，对银浆企业技术布局和降本技术提出更高要求，报告研究的具体公司在 N 型技术领域取得优良成绩，赢得竞争先机 [3] - 2024Q1 报告研究的具体公司光伏银浆出货约 550 吨，N 型银浆占比达 60%左右，2024 年全年出货目标 3000 吨，预计 2024Q2 出货量提升至 800 - 900 吨，N 型比例达 80%，且公司在上下游及平行领域不断延伸布局 [4] - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年收入分别为 158 亿元、187 亿元、215 亿元，增速分别为 54%、18%、15%，净利润分别为 7.1 亿元、8.4 亿元、9.8 亿元，增速分别为 59.5%、19.3%、17.0%，成长性突出 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司创立于 2015 年，主要产品为太阳能电池用正面银浆，是行业历史上首家正银出货量超过 1,000 吨、光伏导电银浆年出货量超过 2,000 吨的企业 [2] - 2022 年全球市场光伏银浆总消耗量为 3,322 吨，报告研究的具体公司光伏银浆销量为 1,374 吨，光伏正银全球市场占有率达到 41% [2] 行业趋势 - 以 TOPCon 为代表的 N 型电池取代 PERC 电池成行业大势，TOPCon 电池银浆需求量是 PERC 电池的 1.5 倍以上，HJT 电池浆料需求量提升 2 倍以上，推动光伏银浆使用量首次突破 5,000 吨大关 [3] - 银浆技术更新速度加快，下游电池企业降本需求迫切，对银浆企业技术布局和降本技术要求提高 [3] 公司业务进展 - 2024Q1 报告研究的具体公司光伏银浆出货约 550 吨，N 型银浆占比达 60%左右，正面银浆市占率约 40%，背面银浆市占率约 30%，主栅银浆市占率约 50%以上 [4] - 2023 年公司成功收购江苏连银并更名为聚有银，2023Q4 实现吨级银粉月出货量 [4] - 公司计划投资 12 亿元在常州市建立具备年产 3,000 吨电子级银粉能力的“高端光伏电子材料基地项目”，计划设立全球领先的粉体研发中心，开发多个满足新能源行业相关需求的功能材料 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|6,504.2|10,290.4|15,823.7|18,700.7|21,505.8| |净利润（百万元）|391.2|442.1|705.0|840.8|984.1| |每股收益（元）|1.62|1.83|2.91|3.47|4.07| |每股净资产（元）|18.79|20.33|22.94|25.72|28.97| |市盈率（倍）|16.4|14.5|9.1|7.6|6.5| |市净率（倍）|1.4|1.3|1.2|1.0|0.9| |净利润率|6.0%|4.3%|4.5%|4.5%|4.6%| |净资产收益率|8.6%|9.0%|12.7%|13.5%|14.0%| |股息收益率|0.9%|2.8%|2.2%|2.6%|3.1%| |ROIC|17.7%|19.0%|15.2%|10.8%|16.7%|[7][9]