报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 2024H1扣非净利润同比增长40%，主营业务稳中有升，业绩增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量增加 [2][4] - 费用管控稳定，盈利能力同比提升，虽受其他因素影响但依旧稳健扎实 [2][8] - 出口业务提速，上半年海外市场销量同比增长79%，产能稳步推进 [2][13] - 骆驼股份是低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 24H1公司营收75.3亿元，同比+15.2%，归母净利润3.1亿元，同比+12%，扣非净利润3.4亿元，同比+39.9% [2][4] - 24Q2公司营收40.7亿元，同比+25.8%，环比+17.9%，归母净利润1.6亿元，同比+35.4%，环比+1.4%，扣非净利润1.7亿元，同比+44.6%，环比+3.9% [2][4] - 24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40% [2][4] - 24H1公司国内主机配套市场销量同比+约14%，其中乘用车配套同比+约27%，国内替换市场销量同比+11% [2][4] 出货结构 - 汽车低压铅酸电池24H1累计生产1934万KVAH，同比+19.4%，累计销售1901万KVAH，同比+17.1%，收入增速大于销量增速，预计主要系出口业务占比提升，市场份额稳步提升 [4] 费用与盈利 - 24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.7%/1.7%/0.0%，同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct，环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct，费用管控能力稳健 [2][8] - 24Q2骆驼股份毛利率14.5%，同比+0.5pct，环比-2.8pct，归母净利率3.9%，同比+0.3pct，环比-0.6pct，盈利能力稳健扎实 [2][8] 低压锂电 - 24H1主要进行12V/24V/48V低压锂电产品的研发及项目推进，共完成12个项目定点 [13] - 新能源低碳产业园项目（一期）于23年7月开工，首条生产线预计2024年底进行调试工作 [13] 产能与渠道 - 截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年 [2][13] - 与覆盖全国主要地市的2000余家经销商、遍布全国的超11万家终端门店和维修点达成合作关系，海外经销商网络建设日趋完善，现客户数量超200家 [13] - 建立兼顾销售和管理职能的自营销售体系，在全国主要城市设立270多家销售分支机构 [13] 出海业务 - 24H1公司海外市场销量同比增长约79% [13] - 24H1获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等 [2][13] - 24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271% [2][13] - 积极开发新客户与空白市场，上半年累计开发新客户33家 [2][13] - 2024年6月骆驼集团欧洲区域总部在德国正式成立，有利于本土化营销体系的搭建和渠道的建设 [13] 替换市场 - 上半年公司维护替换市场销量同比增长11%，市场份额稳步提升 [13] - 持续推进后市场渠道建设，强化“优能达”体系，建设3400多家服务商和11万多家终端商 [13] - 品牌差异化运营，深化四大品牌的差异化营销，建设225家骆驼“优店”和92条“品牌一条街” [13] - 电商销售提升，优化线上服务，提高订单交付效率，上半年完成20万单，增长约10% [13] 回收业务 - 持续提升再生铅业务的经营能力和盈利水平 [13] - 渠道与销售优化，强化铅酸电池回收渠道，实施“回收促销售”的战略，推动购销一体化 [13] - 上半年公司废旧铅酸电池破碎处理量约29.7万吨，同比-14.70%，但通过调整生产节奏和产品结构，显著提升再生铅业务的盈利水平 [13] 投资建议 - 看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级 [2][14] - 考虑到公司业务开拓带来的资源投入，微幅下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为7.4/9.6/11.7亿元（原8.0/10.4/12.2亿元），对应EPS为0.63/0.82/1.00（原0.68/0.89/1.04元），对应PE分别为11/9/7倍 [2][14] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,425|14,079|16,050|17,994|19,973| |(+/-%)|8.2%|4.9%|14.0%|12.1%|11.0%| |净利润(百万元)|470|572|743|962|1169| |(+/-%)|-43.5%|21.8%|29.8%|29.5%|21.4%| |每股收益（元）|0.40|0.49|0.63|0.82|1.00| |EBIT Margin|1.7%|1.3%|4.9%|5.8%|6.3%| |净资产收益率（ROE）|5.2%|6.2%|7.7%|9.5%|11.0%| |市盈率（PE）|17.7|14.5|11.2|8.6|7.1| |EV/EBITDA 市净率（PB）|19.6 0.93|21.0 0.90|10.6 0.86|8.7 0.82|7.6 0.78|[3][15]