报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利润0.74亿元（+1.88%），扣非0.80亿元（+10.56%）；2024H1营业总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利润2.95亿元（+15.96%），扣非3.02亿元（+19.08%）；24Q2收入/扣非基本符合预期，归母净利润不及预期[1] - 收入端，分价格带24Q2公司300元以上/100 - 300元/100元以下营收分别同比+7.1%/2.7%/13.3%，对应产品结构分别+0.1/-1.9/+1.8pct；分区域24Q2省内/省外营收分别同比+8.3%/1.1%，Q2净增经销商130家，预计H2省外营收增速有改善[1] - 盈利端，24Q2公司毛利率同比+2.62pct，销售/管理费率分别同比 - 0.5/+1.06pct，所得税0.23亿远高于去年同期0.05亿，净利率同比 - 0.47pct，若扣除此影响，24Q2所得税前利润同比+26.6%[1] - 维持“买入”评级，预计公司2024 - 2026年分别实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，分别同比增长19.7%/19.4%/18.0%；实现归母净利润4.01/5.03/6.49亿元，分别同比增长22.0%/25.5%/28.9%；当前股价对应PE分别为21.62/17.23/13.37倍[1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2548|3639|4296| |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属母公司净利润（百万元）| - |329|503|649| |净利润同比（%）|17.3%|22.0%|25.5%|28.9%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |ROE（%）|9.9%|11.8%|13.5%|15.7%| |每股收益（元）| - |0.65|0.99|1.28| |P/E| - |37.88|17.23|13.37| |P/B| - |3.75|2.32|2.10| |EV/EBITDA| - |22.94|10.84|8.35|[4] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - | - |3167|4473| |现金（百万元）| - | - |914|1585| |应收账款（百万元）| - | - |9|12| |其他应收款（百万元）| - | - |43|60| |预付账款（百万元）| - | - |13|17| |存货（百万元）| - | - |2166|2776| |其他流动资产（百万元）| - | - |23|23| |非流动资产（百万元）| - | - |1561|1381| |长期投资（百万元）| - | - |0|0| |固定资产（百万元）| - | - |1248|1016| |无形资产（百万元）| - | - |221|246| |其他非流动资产（百万元）| - | - |91|119| |资产总计（百万元）| - | - |4728|5855| |流动负债（百万元）| - | - |1274|1701| |短期借款（百万元）| - | - |0|0| |应付账款（百万元）| - | - |211|282| |其他流动负债（百万元）| - | - |1063|1418| |非流动负债（百万元）| - | - |48|48| |长期借款（百万元）| - | - |0|0| |其他非流动负债（百万元）| - | - |48|48| |负债合计（百万元）| - | - |1323|1749| |少数股东权益（百万元）| - | - | - 9| - 24| |股本（百万元）| - | - |507|507| |资本公积（百万元）| - | - |871|871| |留存收益（百万元）| - | - |2035|2752| |归属母公司股东权益（百万元）| - | - |3414|4130|[5] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - | - |237|688| |净利润（百万元）| - | - |396|640| |折旧摊销（百万元）| - | - |129|131| |财务费用（百万元）| - | - |1|1| |投资损失（百万元）| - | - | - 1| - 1| |营运资金变动（百万元）| - | - | - 315| - 98| |其他经营现金流（百万元）| - | - |737|753| |投资活动现金流（百万元）| - | - | - 55| - 54| |资本支出（百万元）| - | - | - 43| - 44| |长期投资（百万元）| - | - |0|0| |其他投资现金流（百万元）| - | - | - 12| - 10| |筹资活动现金流（百万元）| - | - | - 311| - 260| |短期借款（百万元）| - | - |0|0| |长期借款（百万元）| - | - |0|0| |普通股增加（百万元）| - | - |0|0| |资本公积增加（百万元）| - | - |0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - | - | - 311| - 260| |现金净增加额（百万元）| - | - | - 129|374|[5] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|3049|3639|4296| |营业成本（百万元）|957|1128|1323|1517| |营业税金及附加（百万元）|375|450|537|634| |销售费用（百万元）|535|646|768|902| |管理费用（百万元）|275|329|393|455| |财务费用（百万元）| - 20| - 27| - 24| - 32| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|397|480|599|768| |营业外收入（百万元）|2|1|1|1| |营业外支出（百万元）|19|15|16|16| |利润总额（百万元）|380|466|584|753| |所得税（百万元）|57|70|88|113| |净利润（百万元）|323|396|497|640| |少数股东损益（百万元）| - 6| - 5| - 7| - 9| |归属母公司净利润（百万元）|329|401|503|649| |EBITDA（百万元）|500|568|691|853| |EPS（元）|0.65|0.79|0.99|1.28|[5] 其他指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属于母公司净利润同比（%）|17.3%|22.0%|25.5%|28.9%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |净利率（%）|12.9%|13.2%|13.8%|15.1%| |ROE（%）|9.9%|11.8%|13.5%|15.7%| |ROIC（%）|9.5%|10.8%|12.7%|14.8%| |资产负债率（%）|24.5%|28.0%|29.3%|29.9%| |净负债比率（%）|32.5%|38.9%|41.4%|42.6%| |流动比率| - | - |2.49|2.63| |速动比率| - | - |0.76|0.97| |总资产周转率| - | - |0.67|0.77| |应收账款周转率| - | - |386.36|383.94| |应付账款周转率| - | - |5.84|5.72| |每股收益（元）| - | - |0.99|1.28| |每股经营现金流（元）| - | - |0.47|1.36| |每股净资产（元）| - | - |6.73|8.14| |P/E| - | - |17.23|13.37| |P/B| - | - |2.32|2.10| |EV/EBITDA| - | - |10.84|8.35|[6]