报告公司投资评级 - 报告给予普洛药业“买入 - B”评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 普洛药业原料药、制剂共振向上，CDMO仍有较大增长潜力；抗生素市场稳步增长，头孢类、兽药、新品种原料药有望持续增长；海外市场制剂需求旺盛，ANDA密集上市将驱动制剂业务进入爆发期；生物医药投融资有望迎来拐点，CDMO早期订单高速增长，业务有较大增长潜力；原料药降价、CDMO新冠业务高基数等不利因素出清，预计2024 - 2026年收入分别为126.0亿元/141.5亿元/158.4亿元，同比9.8%/12.4%/11.9%；归母净利润分别为11.8亿元/13.9亿元/16.3亿元，同比12.2%/17.3%/17.0% [3] 事件描述 - 2024年8月16日公司发布半年报，2024年H1公司收入64.29亿元（+7.96%），归母净利润6.25亿元（+3.96%），经营活动现金流9.81亿元（+32.1%）[1] 事件点评 二季度业绩情况 - 2024年Q2收入加速增长带动盈利能力提升，Q1、Q2营收为32.0亿元、32.3亿元，同比+3.7%、+12.6%，Q1、Q2归母净利润2.4、3.8亿元，同比+1.8%、5.4%，销售净利率Q1、Q2分别7.6%、11.8% [2] 在建工程情况 - 2024年H1公司在建工程7.0亿元（+21.5%），产能利用率在68% - 72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高[2] 原料药业务情况 - 沙坦类、兽药类价格下降影响陆续出清，2024年H1原料药中间体业务收入47.0亿元（+11.9%），毛利率为16.2%；兽药原料药等新客户开发持续推进，多个产品产销量创历史新高；多个品种工艺改造、生产产能逐步建设完成，多个产品已产生稳定增量；2024年H1，2个API品种注册获批，20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），预计未来3 - 5年增加30 - 50个原料药DMF [2] CDMO业务情况 - 2024年H1公司CDMO业务收入10.3亿元（-9.8%），毛利率40.1%，剔除特殊项目影响，营业收入和毛利仍保持正常增长；CDMO报价、进行中、研发中项目分别为731、876、559个，同比+51%、+44%、+54%；API项目103个（+49%），商业化、验证、小试阶段项目分别18、13、72个，项目高增速带来业务较高的增长潜力，API业务商业化持续推进；美国波士顿实验室、生物发酵提取中试车间等项目逐步投用，满足临床前期到临床期的生产[2] 制剂业务情况 - 2024年H1制剂业务收入6.8亿元（+18.4%），毛利率60.3%（+9.9pct）；2024年H1在研、完成验证、申报项目分别51、9、6个，减重降糖项目预计2024年四季度进入临床，持续丰富的抗感染类、心脑血管类等制剂带来广阔的增长空间；2024年H1，5个国内制剂递交注册申请；制剂处于大幅增的阶段，每年新立项25个左右，从2026年开始每年会有15 - 20个上市，新增制剂持续提供增长动力；头孢固体制剂、国际化高端制剂等车间增设、建设将保障供应能力[1] 财务数据与估值 利润表数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,545|11,474|12,597|14,154|15,835| |YoY(%)|17.9|8.8|9.8|12.4|11.9| |净利润(百万元)|989|1,055|1,184|1,389|1,626| |YoY(%)|3.5|6.7|12.2|17.3|17.0| |毛利率(%)|23.9|25.7|26.7|27.3|28.0| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.90|1.01|1.19|1.39| |ROE(%)|17.9|16.9|16.8|17.2|17.4| |P/E(倍)|17.6|16.5|14.7|12.5|10.7| |P/B(倍)|3.2|2.8|2.5|2.2|1.9| |净利率(%)|9.4|9.2|9.4|9.8|10.3| [5] 现金流量表数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|1326|1031|1136|1465|2156| |净利润(百万元)|989|1055|1184|1389|1625| |折旧摊销(百万元)|382|559|545|643|746| |财务费用(百万元)| - 106| - 104| - 68| - 94| - 125| |投资损失(百万元)|60|22| - 18| - 7|14| |营运资金变动(百万元)| - 62| - 815| - 535| - 461| - 117| |其他经营现金流(百万元)|63|315|27| - 5|12| |投资活动现金流(百万元)| - 591| - 677| - 737| - 782| - 803| |筹资活动现金流(百万元)| - 196| - 301| - 395| - 263| - 232| |每股收益(最新摊薄)(元)|0.85|0.90|1.01|1.19|1.39| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.13|0.88|0.97|1.25|1.84| |每股净资产(最新摊薄)(元)|4.71|5.32|6.02|6.90|7.99| [7] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|17.9|8.8|9.8|12.4|11.9| |营业利润增长率(%)| - 9.6|20.6|11.4|17.2|17.0| |归属于母公司净利润增长率(%)|3.5|6.7|12.2|17.3|17.0| |毛利率(%)|23.9|25.7|26.7|27.3|28.0| |净利率(%)|9.4|9.2|9.4|9.8|10.3| |ROE(%)|17.9|16.9|16.8|17.2|17.4| |ROIC(%)|14.5|13.9|14.2|14.8|15.1| |资产负债率(%)|54.1|51.2|47.4|44.9|42.5| |流动比率|1.3|1.3|1.4|1.6|1.7| |速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |总资产周转率|1.0|0.9|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转率|6.2|5.7|5.6|5.5|5.6| |应付账款周转率|2.3|2.0|2.3|2.5|2.6| |P/E(倍)|17.6|16.5|14.7|12.5|10.7| |P/B(倍)|3.2|2.8|2.5|2.2|1.9| |EV/EBITDA|11.1|8.8|8.1|6.7|5.3| [8]