公司投资评级 - 报告给予华新水泥"增持"评级（首次） [5] 报告的核心观点 - 华新水泥通过"一体化"和"走出去"战略，在海外和骨料业务的双极驱动下，助力业绩逆势回升 [3] - 公司坚持成本优先，水泥熟料吨成本持续下降，毛利率好于行业水平 [3] - 海外业务拓展显著，盈利能力强于国内，成为新的增长极 [3] - 骨料业务持续放量，成为公司第二增长极，毛利率显著高于水泥板块 [4] - 公司坚持绿色低碳发展，节能降碳领跑行业，环保业务布局与水泥主业协同 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 华新水泥成立于1907年，经过100多年发展，从地方性水泥厂发展为全产业链一体化的全球化建材集团 [10] - 公司股权结构中，外资巨头豪瑞集团（Holcim）为第一大股东，持股40.19%，助力国际化进程 [11] - 公司业务布局涵盖水泥、商品混凝土、骨料、环保等，产业链纵向拓展，业绩穿越周期 [14] 水泥业务 - 国内水泥业务深耕中部及西南地区，坚持成本优先，熟料产能位列全国第6 [24][25] - 海外业务持续突破，2023年海外营收占比提升至16.26%，盈利能力强于国内 [35][36] - 海外布局国家GDP增速普遍高于全球水平，支撑海外业务需求 [39] - 海外水泥价格普遍高于国内，高毛利海外业务贡献企业利润增长 [40] 非水泥业务 - 骨料业务持续放量，2023年产能达到2.77亿吨，位列中国砂石骨料产能第一 [44][45] - 骨料业务毛利率高达45.88%，成为公司主要利润来源之一 [50] - 混凝土业务全面展开，2023年产能达到1.22亿方，同比增长77.45% [53] - 绿色低碳发展方面，公司综合利用替代燃料437万吨，熟料替代燃料热替代率达到20% [59] - 环保业务通过水泥窑协同处置废弃物，2023年处置能力达到1632万吨/年 [60] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为349.33/379.67/415.51亿元，归母净利润分别为29.13/31.92/36.01亿元 [5] - 水泥及熟料业务预计2024-2026年营业收入分别为182.48/191.68/201.37亿元，毛利率27.62%/28.22%/29.01% [62] - 骨料业务预计2024-2026年营业收入分别为59.24/65.81/75.29亿元，毛利率44.59%/45.14%/47.25% [63] - 混凝土业务预计2024-2026年营业收入分别为91.83/105.60/121.44亿元，毛利率13.82% [64]