报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 2024年中报业绩点评 - 2024年上半年营收63亿元,同比下降19%;归母净利8.6亿元,同比下降34%,毛利率30%,同比下降1.3个百分点 [4] - 2024年第二季度营收33亿元,环比下降20%,同比增长9%;归母净利4.1亿元,环比下降31%,同比下降7% [4] 负极业务 - 2024年上半年负极出货6.7万吨,同比微降;2024年第二季度出货3.6万吨+,环比增长近20%,同比微降 [5] - 考虑下半年负极10万吨新产能释放,预计全年出货量16万吨+,同比持平略增 [5] - 2024年第二季度存货减值0.8亿元,若加回预计负极业务实现盈亏平衡,下半年减值影响进一步缩小,且四川新基地逐步投产带动降本,盈利能力开始改善 [5] 隔膜业务 - 2024年上半年涂覆隔膜出货29亿平+,同比增长35%,市占率41%;2024年第二季度出货16亿平+,环比增长约25% [6] - 预计2024年涂覆隔膜出货近70亿平,同比增长近30% [6] - 2024年上半年基膜出货2亿平+,同比翻番增长;预计2024年出货近6亿平,同比维持翻番增长,但随动力基膜放量,2024年第二季度单平净利下滑至微利,全年单平微利 [6] - 预计2024年隔膜业务合计贡献14-15亿元利润 [6] 其他业务 - 设备及PVDF利润微降,预计2024年上半年利润1.5亿元左右,同比微降,全年贡献2.5亿元左右 [7] - PVDF 2024年上半年出货近0.9万吨,同比增长115%,预计贡献0.8亿元权益利润,同比下降34% [7] - 复合集流体第一代产品已小规模量产,应用于消费领域,2024年下半年第二代产品将达到量产条件 [7] 财务情况 - 2024年上半年继续计提存货减值损失1.6亿元,其中2024年第二季度为1亿元 [8] - 2024年上半年期间费用7.7亿元,同比下降4%,费用率12%,同比增加2个百分点 [8] - 2024年上半年经营性净现金流-3.6亿元,同比转负,但2024年第二季度经营性净现金流10亿元 [8] - 2024年第二季度末存货99亿元,较第一季度末下降7%;在建工程69亿元,较年初增加36% [8] 盈利预测与投资评级 - 考虑负极行业竞争激烈,下调公司2024-2026年归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元,同比-9%/+33%/+31%,对应PE为14/11/8倍 [8] - 给予公司2024年20倍PE,对应目标价16元,维持"买入"评级 [8]