投资评级 - 对璞泰来（603659.SH）维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点：璞泰来2026年第一季度业绩保持稳健的环比增长态势，看好其底部业务的改善弹性 [1][2][4] - 2026年第一季度实现营业收入43.51亿元，同比增长35.32%，但环比下滑10.87% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润7.04亿元，同比增长44.37% [2][4] - 2026年第一季度实现扣非净利润6.55亿元，同比增长38.23% [2][4] 分业务经营分析 - **负极材料**：预计销量环比降幅有限，体现了公司的阿尔法（超越行业平均的能力），但受石油焦涨价影响，预计盈利有所承压 [10] - **隔膜涂覆**：预计出货量环比仅小幅下降，同样体现了市场份额提升的趋势，其中单平盈利预计仍有一定年降 [10] - **基膜业务**：维持现有产能较满的生产状态，凭借当前的客户结构，预计盈利能力维持平稳 [10] - **锂电设备**：存在确认收入节奏的淡旺季，预计盈利贡献环比有所承压 [10] - **PVDF（聚偏氟乙烯）**：销量保持稳健，从少数股东损益看，预计单位盈利略有降低 [10] 财务数据与展望 - **费用与收益**：管理费用为1.80亿元，同比增加0.36亿元；研发费用为2.29亿元，同比增加0.53亿元；公允价值变动收益为-0.07亿元，投资收益为0.35亿元 [10] - **减值与合同负债**：资产减值损失为0.08亿元，信用减值冲回0.29亿元；合同负债为36.51亿元，环比提升4.8亿元，反映设备订单持续增加 [10] - **现金流**：经营性现金流净额为9.48亿元 [10] - **未来业务弹性**： - **基膜业务**：四川新基地基膜+涂覆单位投资额下降、单线产能扩容，若进一步扩产将印证公司阿尔法 [10] - **PVDF业务**：在周期底部确立了规模、成本领先的龙头地位，考虑涨价落地或有积极弹性 [10] - **新业务**：如复合集流体、极片代工均处于行业领先，随后续规模化、产业化，也有望贡献利润弹性 [10] - **盈利预测**：综合来看，公司基本盘稳健，同时弹性业务不断涌现，预计2026年、2027年归母净利润分别为34亿元、46亿元，对应2027年市盈率（PE）约为15倍 [10] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为204.25亿元、257.35亿元、308.82亿元 [16] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为34.40亿元、45.56亿元、55.43亿元 [16] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为1.61元、2.13元、2.59元 [16] - **估值指标**：预计2026E/2027E/2028E市盈率（PE）分别为19.70倍、14.87倍、12.23倍 [16]

行业投资评级 - 对锂电池产业链维持“超配”评级 [2] 核心观点总结 - **需求端持续高景气**：动力领域，高油价推动电动车渗透率加速提升，终端需求季节性回暖势头初显；乘联分会初步推算5月新能源乘用车零售量预计为95万辆左右，环比增长12%，渗透率约62.5%[8][46]；储能领域，全球大储刚需释放、AI数据中心配储兴起、能源安全战略强化及国内容量电价政策共同驱动需求高速增长[8][46] - **供给端格局优化**：供给端反内卷持续深化，产业链供需紧平衡格局将延续，行业盈利修复趋势明确[8][46] - **排产预示增长**：6月电池企业预排产环比保持增长，反映下游需求持续高景气；头部电池企业6月排产环比大增超15%，7月有望继续环比增长超10%[2][8][44] - **技术迭代带来结构性机会**：固态电池产业化持续推进，将为产业链带来结构性的增量需求[8][46] - **投资建议方向**：建议持续关注电芯、碳酸锂、6F、VC、LFP、隔膜、铜箔等涨价弹性品种；固态电池领域优先关注先行受益的设备端和核心材料固态电解质环节；持续关注新型正负极、碳纳米管、复合集流体等迭代升级材料方向[8][46] 按报告目录总结 一、行情回顾 - **板块表现**：截至2026年5月22日，SW电池行业近两周下跌4.6%，跑输沪深300指数4.05个百分点；本月至今累计下跌4.61%，跑输沪深300指数5.40个百分点；但年初至今上涨15.62%，跑赢沪深300指数10.97个百分点[4][15] - **个股表现（强势）**： - 近两周：蔚蓝锂芯、信德新材、锦富技术涨幅居前三，分别为37.74%、18.18%和16.93%[16][19] - 本月至今：蔚蓝锂芯、德福科技、安孚科技涨幅居前三，分别为46.92%、44.28%和34.72%[16][19] - 年初至今：理奇智能、尚水智能、德福科技涨幅居前三，分别达412.58%、219.05%和203.16%[16][19] - **个股表现（弱势）**： - 近两周：圣阳股份、纳科诺尔、天宏锂电表现最弱，涨跌幅分别为-20.73%、-15.73%和-15.58%[21][22] - 本月至今：ST南都、天华新能、石大胜华表现最弱，涨跌幅分别为-46.89%、-19.33%和-15.38%[21][22] - 年初至今：ST南都、天宏锂电、天际股份表现最弱，涨跌幅分别为-69.76%、-25.67%和-21.73%[21][22] 二、板块估值 - 截至2026年5月22日，SW电池行业整体PE（TTM）为37.16倍，处于近五年56.32%的历史分位[23] 三、锂电池产业链价格变动 - **总体趋势**：近两周，电解钴、三元前驱体、六氟磷酸锂、湿法隔膜价格上涨；碳酸锂、氢氧化锂、电解镍、磷酸铁锂、三元材料、电解液价格下跌；负极材料、负极石墨化、干法隔膜、动力电芯价格持稳[25][26] - **锂盐**：电池级碳酸锂均价17.83万元/吨，近两周下跌7.76%；氢氧化锂报价17.19万元/吨，近两周下跌7.43%[6][27] - **镍钴**：电解钴报价42.8万元/吨，近两周上涨0.47%；电解镍报价14.48万元/吨，近两周下跌1.46%[28] - **正极材料**： - 磷酸铁锂：动力型报价6.40万元/吨，储能型报价6.25万元/吨，近两周分别下跌2.59%和2.95%[6][29] - 三元材料：NCM523、NCM622、NCM811分别报价19.45万元/吨、19.35万元/吨、20.93万元/吨，近两周分别下跌1.02%、1.53%、1.41%[6][29] - **负极材料**：人造石墨负极报价5.2万元/吨，石墨化低端、高端分别报价0.85万元/吨和1万元/吨，近两周价格均持稳[6][32] - **电解液**：六氟磷酸锂报价12万元/吨，近两周上涨18.81%；磷酸铁锂电解液报价2.75万元/吨，三元电解液报价2.9万元/吨，近两周分别下跌3.51%和3.33%[6][34] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.86元/平方米，近两周上涨2.38%；干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳[6][38] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.35元/Wh，方形三元电芯市场均价0.47元/Wh，近两周价格持稳[6][39] 四、产业新闻 & 五、公司公告 - **行业动态**： - 4月新能源汽车产销分别完成132万辆和134.4万辆，环比分别增长7.23%和7.35%[44] - 4月我国动力和储能电池合计产量183.9GWh，环比增长3.5%，同比增长55.6%；国内动力电池装车量62.4GWh，环比增长10.4%，同比增长15.2%[44] - 国轩高科计划实现固态电池关键材料量产，目标2030年硫化锂产能达5万吨/年，满足150GWh固态电池需求[44] - **公司动态**： - 璞泰来拟投资56亿元建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜项目[43][45] - 恩捷股份拟投资40亿元在四川建设年产50亿平方米锂电池隔离膜项目[48] - 湖南裕能表示下游需求将持续增长，公司产品产销两旺[48] - 恩捷股份表示其子公司具备半固态电池隔膜量产供应能力，并布局全固态电池材料[48] 六、本周观点 & 建议关注标的 - **核心观点**：已在“核心观点总结”部分详细阐述[8][46] - **建议关注标的及理由**： - **宁德时代 (300750.SZ)**：2026年Q1营收1291.31亿元，同比增长52.45%；归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%；总资产首破万亿元；产能利用率保持在80%-90%；市场份额有望进一步提升[47] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：2026年一季度营收206.80亿元，同比增长61.61%；动力电池出货14.34GWh，同比增长40.93%；储能电池出货20.38GWh，同比增长60.82%；率先实现大圆柱电池量产[47] - **先导智能 (300450.SZ)**：2026Q1归母净利润4.05亿元，同比增长10.99%；是全固态电池整线解决方案服务商，已向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备[49] - **天赐材料 (002709.SZ)**：2026Q1归母净利润16.54亿元，同比增长1005.75%；六氟磷酸锂供应紧张态势有望延续；固态电解质处于中试阶段[49] - **璞泰来 (603659.SH)**：2026Q1归母净利润8.94亿元，同比增长47.61%；复合集流体进入量产准备；固态电解质已建成中试产线[49]

证券研究报告·行业跟踪周报·电力设备 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 电力设备行业跟踪周报 证券分析师 阮巧燕 工控和户储工商储需求旺盛、AIDC&人形潜 力可期 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 2026 年 05 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 行业走势 -2% 6% 14% 22% 30% 38% 46% 54% 62% 70% 78% 2025/5/26 2025/9/23 2026/1/21 2026/5/21 电力设备 沪深300 相关研究 人形潜力可期》 2026-05-17 《锂电高景气、工控强复苏、太空光 伏值关注》 2026-05-10 东吴证券研究所 1 / 45 《工控强复苏内资龙头提速，AIDC& 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 电气设备 11762 上涨 0.08%，表现强于大盘。（本周，5 月 18 日-5 月 22 日，下同），新能源汽车涨 1.55%， 光伏涨 1.14%，锂电池涨 0.42%，电气 ...