行业投资评级 - 锂电池产业链：超配（维持） [2] 核心观点 - 受下游需求季节性因素及政策变化影响，2026年1月新能源汽车产销量及电池产销量环比大幅下滑，但储能电池销量占比显著提升，同比增长迅猛 [2][4] - 短期动力电池需求减弱，产业链排产在2月可能进一步下滑，但春节假期后下游需求有望重新起量，预计3月份排产将环比明显回升 [4] - 对全年锂电池整体需求增速维持乐观预期，材料端供应相对紧张，产业链供需格局趋于改善，多个环节价格趋势有望向上 [4] - 固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将密集落地，为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [4] - 投资建议关注产业链细分龙头，并在固态电池领域优先关注设备环节和固态电解质环节，同时持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [4] 新能源汽车产销情况 - 2026年1月新能源汽车产量为104.1万辆，同比增长2.5%，环比下降39.4% [4] - 2026年1月新能源汽车销量为94.5万辆，同比增长0.1%，环比下降44.7% [4] - 1月新能源汽车渗透率为40.3%，同比提升1.3个百分点，环比下降12个百分点 [4] - 1月新能源汽车国内销量为64.3万辆，同比下降18.9%，环比下降54.4% [4] - 1月新能源汽车出口量为30.2万辆，同比增长1倍（即100%），环比增长0.5% [4] 动力和储能电池产销量 - **产量**：2026年1月我国动力和储能电池产量为168GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9% [4] - **销量**：2026年1月我国动力和储能电池销量为148.8GWh，环比下降25.4%，同比增长85.1% [4] - **动力电池销量**：102.7GWh，占总销量69%，环比下降28.6%，同比增长63.2% [4] - **储能电池销量**：46.1GWh，占总销量31%，环比下降17%，同比增长164% [4] 动力和储能电池出口 - 2026年1月我国动力和储能电池出口量为24.1GWh，环比下降26%，同比增长38.3%，占当月销量的16.2% [4] - **动力电池出口量**：17.7GWh，占总出口量73.3%，环比下降7.1%，同比增长59.3% [4] - **储能电池出口量**：6.4GWh，占总出口量26.7%，环比下降52.6%，同比增长1.4% [4] 国内动力电池装车量 - 2026年1月国内动力电池装车量为42GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4% [4] - **三元电池装车量**：9.4GWh，占总装车量22.3%，环比下降48.6%，同比增长9.6% [4] - **磷酸铁锂电池装车量**：32.7GWh，占总装车量77.7%，环比下降59.1%，同比增长8.1% [4] 投资建议与关注标的 - 建议关注产业链细分龙头 [4] - 固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节 [4] - 持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [4] - 报告列举的重点标的包括：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、天赐材料（002709）、恩捷股份（002812）、星源材质（300568）、璞泰来（603659）、当升科技（300073）、湖南裕能（301358）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、利元亨（688499） [4]

核心观点 2026年电力设备与新能源行业投资策略的核心是“反内卷”推动行业供需关系修复和盈利改善，并聚焦于光伏、风电、新能源汽车三大板块的结构性机会 [1]。光伏行业在供给侧出清和需求侧AI算力等新需求驱动下，有望实现扭亏并迎来板块性机会 [1]。风电行业受益于国内海风建设提速和出口市场打开，产业链景气度上行 [1]。新能源汽车行业在销量稳健增长和“反内卷”政策下，盈利能力显著修复，正迈向高质量发展新阶段 [2]。 光伏行业 市场与需求 - **2025年国内装机呈“脉冲式”特征**：受“136号文”新老电价政策划断影响，上半年出现“抢装潮”，5月单月新增装机冲高至92GW，1-5月累计新增198GW，同比增幅高达150%，但提前透支了下半年需求，导致全年新增装机315.07GW，同比增速收窄至13.67% [14] - **全球需求结构变化**：2026年全球光伏新增装机预计达649GW，较2025年微降6GW，可能出现数年来首次同比下滑，主要因中国高基数后增长趋缓，但中国在全球占比仍稳居首位 [25]。中美欧市场增速放缓，印度、非洲、中东等新兴市场在政策扶持下加速装机 [25] - **AI等新需求催生超预期潜力**：AI算力建设、数据中心等带来刚性电力需求，国际能源署（IEA）预测全球电力需求将保持高位增长，“光伏+储能”系统成为重要供电选择，有望释放光伏产业潜力 [31][32] - **海外市场政策壁垒加剧**：美国“301关税”提升至50%，并对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）启动双反调查及追缴豁免期关税；欧盟推进《净零工业法案》；印度、土耳其等地也调整关税政策，全球贸易保护主义态势加剧，倒逼中国光伏企业加速全球化布局与技术迭代 [26][28][29] 供给与价格 - **制造端增速分化，盈利边际改善**：2025年1-10月，多晶硅产量111.3万吨（-29.6%），硅片产量567GW（-6.7%），同比下滑；电池片产量560GW（+9.8%），组件产量514GW（+13.5%）保持增长但增速回落 [16]。产业链前三季度亏损310.39亿元，但第三季度亏损环比减少46.7%，行业盈利已现边际改善迹象 [16] - **“反内卷”政策推动价格修复**：自2024年7月政策定调后，2025年政策持续加码，推动行业自律和价格回归 [22]。多晶硅现货价格从2025年6月底的3.54万元/吨升至11月底的5.36万元/吨，涨幅超50% [22]。11月底多晶硅、组件平均出厂价格同比分别增长34.4%、1.34% [22] - **硅料环节产能转折，价格低位震荡**：2024年供过于求导致价格承压，年末跌至39元/kg [45]。2025年成为本土硅料产能不增反减的关键转折点，预计长期价格将在40-50元/kg区间震荡 [45]。2024年硅料TOP5厂家产能占比约70%，预计2025年底微降至65%左右 [45] - **硅片环节产能过剩缓解，技术迭代明确**：截至2024年底全球硅片产能超1100GW，产能过剩导致价格深度下跌 [49]。扩产动能受抑制，预计2025年底全球产能约1200GW [49]。技术迭代方向明确，薄片化持续推进，TOPCon硅片厚度已降至120-130µm；矩形硅片规格趋同，182*210mm规格出货占比已突破10%，预计2025年有望提升至25%左右 [52] 投资建议 - **关注供需两侧修复带来的投资机会**：供给侧关注硅料收储平台落地及产业链限产；需求侧关注“十五五”装机、AI数据建设、太空光伏等 [53] - **具体关注三类标的**：1）具备技术及成本优势的头部硅料、电池组件企业（协鑫科技、钧达股份、晶澳科技等）[53]；2）在BC、HJT生产设备环节与贱金属浆料等方面研发领先的企业（隆基绿能、东方日升等）[53]；3）受益于光伏主产业链供给侧优化和储能需求旺盛的高景气度辅材企业（阳光电源、正泰电源等）[53] 风电行业 国内市场 - **海风招标加速，装机拐点将至**：2023年国内海风新增吊装7.18GW，2024年为阶段性低点5.62GW，主要受海域管理等问题影响 [54]。2024年以来限制因素解除，招标加速，全年招标11.3GW，2025年上半年招标5GW，全年预计约10GW，为后续装机打下良好基础 [58] - **深远海空间打开**：随着各省国管海域项目开发提上日程，海上风电在“十五五”及以后的发展空间将进一步打开 [58] 海外市场与出口 - **全球海风市场中长期确定性高**：根据GWEC预测，未来全球海风新增装机有望加速 [61]。欧洲受低碳转型和能源安全需求驱动，2025-2026年有望迎来装机加速潮 [63] - **国内企业迎来出海机遇期**：欧洲本土桩基产能供不应求，给中国管桩塔筒企业带来巨大增量空间 [64]。例如大金重工，2024年海外收入占比达近46%，毛利率38.48% [65] - **海缆企业持续收获海外订单**：东方电缆与中天科技2023年以来连续中标多个海外高质量项目，如东方电缆中标Inch Cape项目约18亿元，中天科技中标Baltica 2项目12.09亿元 [70] 投资建议 - **看好风电产业链整体性机会**：国内海风迎来边际拐点，海外市场中长期看好 [73] - **具体关注四个环节**：1）主机厂（金风科技、运达股份）[74]；2）高壁垒的海缆环节（东方电缆、中天科技）[74]；3）高景气的塔筒/管桩环节（大金重工、泰胜风能、海力风电）[74]；4）出口业务毛利高、有独家壁垒的细分零部件领先企业（振江股份、盘古智能）[74] 新能源汽车行业 市场与政策 - **销量持续高速增长**：2025年我国新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%，市场渗透率提升至47.9%，12月单月渗透率进一步达52.3% [77] - **政策延续提供支撑**：汽车以旧换新补贴政策延长至2026年，购买新能源乘用车最高可获2万元补贴 [75]。充电基础设施建设目标明确，到2027年底全国建成2800万个充电设施 [76] - **市场结构双轮驱动**：2025年纯电车型销量787.7万辆，占比61.5%；插混车型销量493.2万辆，占比38.5%，同比增长8.1% [82] - **新能源重卡爆发式增长**：在“双碳”目标及政策补贴推动下，新能源重卡销量呈现爆发式增长态势 [85] 产业链与盈利 - **行业“反内卷”特征突出，盈利显著修复**：供给端无序扩张得到管控，资本开支收缩 [2]。在市场需求攀升和产品结构优化驱动下，产品价格企稳回升，2025年下半年六氟磷酸锂、碳酸亚乙烯酯（VC）价格分别大幅上涨222.67%、254.21%，行业整体盈利能力实现显著修复 [2] - **锂电产业链迎来量价修复**：历经三年产能出清，尾部低效产能被淘汰，下游新能源汽车与储能需求持续释放，部分关键材料环节已率先迎来量价修复行情 [8] 技术发展 - **固态电池产业化步伐加速**：固态电池因安全性高等优势，商业化进程正在加速 [8] 投资建议 - **关注产业链各环节复苏与新技术**：1）优先关注盈利能力边际向上的电池及结构件环节（宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、豪鹏科技、科达利、震裕科技）[8]；2）关注优先受益于行业复苏的中游材料领军企业（湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等）[8]；3）关注固态电池商业化加速带来的产业链机会（上海洗霸、厦钨新能、国瓷材料、三祥新材、泰和科技、当升科技）[8]

公司资本运作 - 公司董事会审议通过了关于发行H股股票并在香港联合交易所主板上市的议案 [1] - 公司计划于境外发行股份(H股)并在香港联交所主板上市 [1] 战略与业务发展 - 此举旨在推进公司全球化战略布局 [1] - 计划利用国际资本市场优势，打造多元化资本平台 [1] - 旨在加快海外业务发展 [1] 公司治理与竞争力 - 此举旨在增强公司境外融资能力，进一步提高公司资本实力和综合竞争力 [1] - 旨在提升品牌形象 [1] - 旨在巩固提升行业地位 [1]

公司资本运作 - 公司董事会审议通过了关于发行H股股票并在香港联合交易所主板上市的议案 [1] - 此次境外发行H股旨在推进公司全球化战略布局并利用国际资本市场优势 [1] - 此举旨在打造多元化资本平台，增强公司境外融资能力 [1] - 目标为进一步提高公司资本实力和综合竞争力，并提升品牌形象 [1] - 计划旨在加快海外业务发展，巩固提升行业地位 [1]

公司决策 - 拟发行境外上市股份（H 股）并申请在港交所主板挂牌上市[1] - 2026 年 2 月 11 日审议通过增选独立董事议案[1] - 增选韩颖姣为第四届董事会独立董事候选人[1] 人员信息 - 韩颖姣任期自议案经股东会审议通过且发行上市之日起至第四届董事会任期届满[1] - 韩颖姣未持有公司股份，与实控人等无关联关系[2] - 韩颖姣履历丰富，有相关资格和港交所任职经历[5]

独立董事任职资格 - 需具备 5 年以上相关工作经验[1] - 特定持股及关联人员不具备独立性[3] - 近 12 个月有影响独立性情形人员无资格[4] - 近 36 个月受处罚人员无任职资格[5] 独立董事任职限制 - 兼任境内上市公司不超 3 家[6] - 在公司连续任职不超六年[6] 候选人情况 - 已通过提名委员会资格审查[7] - 承诺不符资格将辞职[8]

公司决策 - 2026年2月11日召开董事会会议，审议通过变更经营范围及修订《公司章程》议案，待股东会审议[1] 经营范围变更 - 拟修改《公司章程》经营范围，增加电池零配件销售等内容[1] 章程修订情况 - 修订后的《公司章程（2026年2月）》已在上海证券交易所网站披露[2] 后续事项 - 提请股东会授权管理层办理工商变更登记及/或备案事宜[2]

关联人士界定 - 持有公司5%以上股份的法人（或其他组织）及其一致行动人为公司关联法人[7] - 直接或间接持有公司5％以上股份的自然人为公司关联自然人[7] - 有权在公司股东会上行使或控制行使10%或以上投票权人士为公司关连人士[8] - 公司层面关连人士在非全资附属公司股东会可个别或共同行使10%以上表决权时，该公司为关连附属公司[10] - 基本关连人士不包括非重大附属公司相关人员（最近三年百分比率每年少于10%或最近一年少于5%）[11] 关联交易规定 - 持股5%以上股东及其一致行动人等应报送关联人名单及关系说明[16] - 公司与关联自然人交易超30万元（除担保等）应及时披露[18] - 公司与关联法人交易超300万元且占最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上（除担保等）应及时披露[18] - 公司与关联人重大关联交易（超3000万元且占比5%以上），董事会审议后披露并提交股东会审议[19] - 公司为关联人提供担保，董事会审议后提交股东会，为控股股东等需其提供反担保[20] - 公司与关联人共同出资设公司，按出资额适用规定，全现金且按比例确定股权可豁免股东会审议[20] - 公司关联人单方面增资或减资重大影响财务等或改变关联关系应及时披露[21] - 公司与关联人委托理财按额度适用规定[22] - 部分关联交易按连续十二个月累计金额适用规定[22] - 香港联交所定义的连串关连交易12个月内进行应合并计算，连串资产收购可能合并计算期为24个月[23] - 上市公司向关联人买资产成交价溢价超100%且对方未承诺，公司需说明情况[28] 协议相关规定 - 日常关联交易协议期限超三年应每三年重新履行决策和披露义务[29] - 香港联交所界定的关连交易协议期限一般不得超三年，超三年需财务顾问书面确认[30] 豁免情况 - 公司与关联人特定交易可免于按关联交易审议和披露[30] - 公司与关联人共同出资设公司满足条件可豁免提交股东会审议[31] - 公司拟披露关联交易属国家或商业秘密可申请豁免或暂缓披露[31] 其他 - 本制度明确关系密切的家庭成员、关联董事、关联股东情形[33] - 本制度由董事会负责解释和修订，自股东会通过、H股在港交所上市生效[35]

审计机构聘请 - 2026年2月11日董事会审议通过聘请安永香港为H股发行及上市审计机构[1] - 审计委员会同意聘请并提交议案至董事会[6] - 议案表决5票同意，0票反对，0票弃权[7] - 聘请事项尚需股东会审议通过生效[8] 安永香港情况 - 安永香港为合伙制事务所，服务众多香港上市公司[2] - 按要求每年购买职业保险[3] - 近三年执业质量检查无重大影响事项[5]

董事会多元化政策 - 政策用于董事会成员招募、选拔等过程[3] - 提名委员会审阅评估董事会组成并推荐新董事[4] - 董事人选甄别根据提名政策并考虑本政策[6] - 提名和选举基于多元化可计量目标观察[6] - 提名委员会确保甄选及提名按程序进行[7] - 至少每年一次评估本政策[9] - 定期讨论并提出改进建议[9] - 政策概要及进度将披露于公司 ESG 报告等[11] - 政策自公司 H 股在港交所上市之日起生效[13] 政策目的 - 制定政策助力公司可持续发展[2]