报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 内贸景气度偏弱，公司通过船舶内外贸兼营平衡运力布局，外贸成增长强驱动；并购海昌华落地，内外贸双轮扩张延续；外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，公司通过内外贸兼营对冲需求下行风险，产能爬坡推动业绩逐季兑现；长期来看，逆势整合并购，内外贸双轮扩张路径清晰，液氨相关领域四位一体布局推进有望打开成长空间 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024年8月20日盛航股份发布2024年半年报，2024H1营收7.08亿元，同比+22.36%；归母净利润0.97亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+1.77%；2024Q2营收3.31亿元，同比+15.31%；归母净利润0.50亿元，同比+17.29%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+1.82% [2] - 总股本16,967.57万股，日均成交额1703万元，当前股价14.69元，52周价格区间10.35 - 20.51元，总市值24.93亿元，流通市值19.33亿元，流通股本13,158.13万股 [1][3] 投资要点 - 内外兼营对冲内贸景气度下行，外贸驱动收入增长：内贸景气度偏弱，公司通过船舶内外贸兼营平衡运力布局，截至2024H1除5艘外贸化学品船共5.97万DWT外，另有10艘内贸转外贸运营船舶；2024H1内贸化学品、内贸成品油、外贸化学品收入分别为3.73亿元、0.43亿元、2.93亿元，同比分别-11.08%、-13.20%、+165.80%；毛利率分别31.79%、19.85%、31.12%，同比-4.40pct、+14.95pct、+31.12pct [3] - 并购海昌华落地，内外贸双轮扩张延续：2024年6月受让取得海昌华44.87%股份，截至2024H1共持53.06%股权；截至2024H1公司（含海昌华）内贸化学品船34艘，总运力20.86万载重吨；内贸成品油船13艘，总运力13.07万载重吨；外贸化学品船舶5艘，总运力5.97万载重吨；另在手订单共在建船舶6艘，总运力5.74万载重吨，包括新建1.3万载重吨外贸化学品船及两艘合计2.3万载重吨内贸化学品船/成品油船 [3] 盈利预测 - 预计盛航股份2024 - 2026年营业收入分别为14.78亿元、19.24亿元与21.19亿元，同比分别+17%、30%、10%；归母净利润分别为2.07亿元、2.69亿元与3.20亿元，同比分别+14%、+30%、+19%；对应PE分别为12.02倍、9.27倍与7.78倍 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1261|1478|1924|2119| |增长率(%)|45|17|30|10| |归母净利润（百万元）|182|207|269|320| |增长率(%)|8|14|30|19| |摊薄每股收益（元）|1.07|1.22|1.59|1.89| |ROE(%)|11|11|13|13| |P/E|15.17|12.02|9.27|7.78| |P/B|1.63|1.31|1.17|1.03| |P/S|2.22|1.69|1.30|1.18| |EV/EBITDA|9.43|8.31|6.92|6.45| [7] 详细财务预测表 包含盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [9]