一、投资评级 - 首次覆盖给予内蒙一机“买入”评级[40] 二、核心观点 - 内蒙一机是央企子企业中唯一的集履带、轨道、轮式车辆于一体的重型车辆研发生产制造基地，也是国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地，产品谱系丰富领域广泛，公司前身为包头北方创业股份有限公司，2015 - 2017年完成上市股份重组[1]。 - 2024年Q1公司净利率7.27%，同比降低0.93pcts；2023年公司净利率8.42%，同比增加2.68pcts；2024Q1公司毛利率13.55%，同比增加1.01pcts，达到近五年同比最高值；2023年毛利率16.12%，同比增加4.67pcts，主要系产品结构调整，高毛利的外贸产品占比增加所致。截止2024年8月19日，内蒙一机PE(TTM)为15.58倍，处在历史百分位5.17%，估值处于历史较低水平，且横向对比同为主机厂上市平台的中航沈飞、中航西飞、洪都航空，内蒙一机估值同样处于较低位置，同时公司股息分红较高，有望受益于市值管理考核[2]。 - 中国国防费构成中装备费支出占比整体上呈现上升趋势，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，公司作为陆军装备终端厂商有望直接受益于下游需求上行，军品收入或在高基数下进一步提升，公司深度受益于我国唯一主战坦克研发制造基地定位，有望承接我国新一代坦克的研制生产，有效增厚坦克板块收入，外贸订单自2017年起势头火热，未来海外收入或将得到足额增长，公司民品涵盖范围甚广，铁路货运市场的繁荣或为公司民用铁路车辆及其他工程机械和车辆零部件创造更为广阔的市场空间[2]。 三、各部分总结 （一）公司基本情况 - 内蒙一机是央企子企业中唯一的集履带、轨道、轮式车辆于一体的重型车辆研发生产制造基地，也是国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地，前身为包头北方创业股份有限公司，2015 - 2017年完成上市股份重组，公司股权结构较为集中稳定，最大股东为内蒙古第一机械集团有限公司，直接控股42.43%，中兵投资直接控股12.05%，北方机械直接控股2.57%，2020年公司发布限制性股票激励计划[1][9]。 - 公司控股参股公司分工明确，涵盖产业链上下游，业务范围涵盖零件生产、金属加工、终端组装、销售服务等领域，公司产品丰富，涉及军民两个领域，军品覆盖15式轻型坦克、99A式主战坦克等陆军核心装备，民品包含铁路车辆、防爆处突、应急处理等多方面产品[10][11]。 （二）财务情况 - 2024年第一季度公司实现营收22.84亿元，同比减少11.92%；2023年公司营业收入100.1亿元，同比减少30.24%，2024Q1公司归母净利润1.68亿元，同比减少21.51%；2023年实现归母净利润8.51亿元，同比增加3.45%，2024年Q1公司净利率7.27%，同比降低0.93pcts；2023年公司净利率8.42%，同比增加2.68pcts，2024Q1公司毛利率13.55%，同比增加1.01pcts，2023年毛利率16.12%，同比增加4.67pcts，2024年Q1公司期间费用率4.73%，同比上升1.47pcts；2023年期间费用率8.72%，同比升高1.99pcts，2024年Q1公司研发费用率1.85%，同比降低0.06pcts，2023年研发费用率5.14%，同比增加1.11pcts[15][16]。 - 预测2024 - 2026年公司净利润分别为8.78亿元、9.64亿元和10.60亿，对应EPS分别为0.52元/股、0.57元/股、0.62元/股，对应目前PE为14.29、13.01、11.83倍[3]。 （三）行业发展及公司机遇 - 我国军费预算自2020年以来增速连续四年上升，2024年军费预算为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1pcts，我国国防费用按用途划分主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成，其中装备费支出占比持续维持在33.2%以上，整体上呈现上升趋势，地面兵装下游配装加速，主战坦克、轮式装甲车等重型地面兵装需求日益凸显，公司作为陆军装备终端厂商有望直接受益于下游需求上行，同时全球装甲装备出口额在未来三年逐年攀升，公司外贸业务有望迎来新高[22][24]。 - 铁路运输行业发展备受国家重视，近年来陆续出台一系列相关政策，2022年我国社会物流总额达347.6万亿元，同比增长3.7%，2022年我国铁路营业里程全国铁路营业里程达到15.5万公里，同比增长3.3%，其中高速铁路营业里程达到4.2万公里，同比增长5%，全国铁路路网密度为161.1公里/万平方公里，同比增长2.8%，公司铁路车辆型号众多，或将深度受益于铁路货运扩张，民用产品市场有望得到持续扩张[33][35]。