投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 招商轮船是油散双核航运龙头，油运进入上行期，散运进入复苏期，双主业有望共振，预计公司未来利润持续向好 [2][5] - 原油油运市场供给有限、需求量距双增，市场景气度有望持续提升，VLCC基本面情况最为乐观 [2][19] - 散货市场供需双弱，环保出清有望推动市场逐渐复苏 [2][25] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年分别实现营业收入294.51、300.99、319.99亿元 [2][5] - 预计2024-2026年实现归母净利润69.34、78.47、91.07亿元 [2][5] - 当前股价对应的PE分别为9.70、8.57、7.39倍 [2][5] 油轮运输业务 - 预计2024-2026年油轮运输业务收入分别为104.25、115.07、116.60亿元，同比+13.76%、+10.38%、+1.33% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为37.54、48.49、50.90亿元，同比+44.66%、+29.17%、+4.97% [6] 散货运输业务 - 预计2024-2026年收入分别为87.7、92.2、104.7亿元，同比+23.33%、+5.08%、+13.59% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.64、22.56、30.72亿元，同比+101.85%、+14.87%、+36.17% [6] 其他业务 - 预计2024-2026年收入分别为72.73、68.29、72.22亿元，同比-2.74%、-6.10%、+5.75% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.16、7.42、9.45亿元，同比-4.18%、-38.98%、+27.36% [6] 行业展望 - 原油油运市场供给有限，需求量距双增，市场景气度有望持续提升 [2][19] - 散货市场供需双弱，环保出清有望推动市场逐渐复苏 [2][25] - VLCC短期市场展望：OPEC+减产持续预计让Q3运价回归淡季，非OPEC增产叠加OPEC+释产利好Q4旺季运价表现 [23] 公司业务结构 - 招商轮船是以油气能源运输、干散货运输为双核心主业的航运公司，业务包括国际原油运输、干散货运输、LNG运输、集装箱运输、内外贸滚装运输 [13] - 核心主业油运、散运业务常年贡献大部分营收和毛利润 [13] - 公司油运船队以油轮VLCC为核心，散货船队是以Capesize为主的多元化船队 [13]