报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司24H1营收17.54亿元/同比+15.17%，归母净利润2.95亿元/同比+15.96%；24Q2营收6.78亿元/同比+7.73%，归母净利润0.74亿元/同比+1.88% [2] - Q2收入符合预期，结构升级张弛并济，全年收入目标（同比18%）有望稳步兑现 [2] - 销售费率有所优化，所得税及对外捐赠扰动利润表现 [3] - 看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现，维持2024 - 2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2012|2548|3017|3540|4190| |同比（%）|12.49|26.64|18.43|17.34|18.36| |归母净利润（百万元）|280.24|328.86|399.64|488.04|597.36| |同比（%）|(13.73)|17.35|21.52|22.12|22.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.65|0.79|0.96|1.18| |P/E（现价 & 最新摊薄）|32.67|27.84|22.91|18.76|15.33| [1] 投资要点 - 事件：公司发布24H1财报，24H1营收和归母净利润同比增长，24Q2营收和归母净利润也同比增长 [2] - Q2收入符合预期，结构升级张弛并济：24Q2酒类销售收入同比+6.5%，期末渠道库存消化至约1.5月健康水平；分产品看，300元以上/100 - 300元/100元以下收入同增7.1%/2.7%/13.3%，百元以上占比达70%，Q2对部分产品提价并控货；分区域看，省内/省外收入同增8.3%/1.1%，省内分区域运营，省外聚焦打造样板市场，Q2省外净增经销商130家 [2] - 销售费率有所优化，所得税及对外捐赠扰动利润表现：收现端，24Q2季末合同负债同比/环比分别为+0.4/-1.5亿元，24H1公司收入 +△预收同增14.2%；利润端，24Q2销售净利率同比 - 0.5pct至10.7%，毛利率同比+2.6pct至64.7%，销售费率同比 - 0.5pct至21.0%，管理费率（含研发）同增0.7pct，所得税税率同比+17.2pct至24.3%，对外捐赠错期确认拖累Q2净利率表现，全年预期捐赠支出保持平稳 [3] - 盈利预测与投资评级：维持2024 - 2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4%，当前市值对应2024 - 26年PE为23/19/15X，维持“买入”评级 [3] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2739|3128|3616|4219| |非流动资产|1663|1607|1551|1495| |资产总计|4402|4735|5167|5713| |流动负债|1029|1168|1349|1557| |非流动负债|51|51|51|51| |负债合计|1080|1219|1400|1607| |归属母公司股东权益|3326|3526|3784|4131| |所有者权益合计|3323|3517|3767|4106| |负债和股东权益|4402|4735|5167|5713| [12] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2548|3017|3540|4190| |营业成本 (含金融类)|957|1096|1271|1483| |税金及附加|375|445|522|618| |销售费用|535|634|740|876| |管理费用|275|329|384|453| |研发费用|51|60|74|92| |财务费用|(20)|(10)|(11)|(13)| |其他收益|23|24|32|38| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|/|/|/|/| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|397|489|593|721| |营业外净收支|(17)|(20)|(20)|(20)| |利润总额|380|469|572|701| |所得税|57|75|92|112| |净利润|323|394|481|589| |归属母公司净利润|329|400|488|597| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.65|0.79|0.96|1.18| |EBIT|376|453|549|669| |EBITDA|500|568|665|786| |毛利率 (%)|62.44|63.66|64.09|64.61| |归母净利率 (%)|12.91|13.25|13.79|14.26| |收入增长率 (%)|26.64|18.43|17.34|18.36| |归母净利润增长率 (%)|17.35|21.52|22.12|22.40| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|450|446|517|595| |投资活动现金流|(65)|(78)|(80)|(79)| |筹资活动现金流|(162)|(200)|(230)|(250)| |现金净增加额|223|169|207|265| |折旧和摊销|124|115|116|117| |资本开支|(66)|(68)|(70)|(70)| |营运资本变动|19|(82)|(99)|(130)| [13] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|6.56|6.95|7.46|8.14| |最新发行在外股份（百万股）|507|507|507|507| |ROIC(%)|9.77|11.04|12.55|14.17| |ROE - 摊薄 (%)|9.89|11.34|12.90|14.46| |资产负债率 (%)|24.52|25.74|27.10|28.14| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|27.84|22.91|18.76|15.33| |P/B（现价）|2.75|2.60|2.42|2.22| [13]