报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收增长10.4%至72亿元，业绩增长13%至7.5亿元，整体表现符合预期，经营活动现金流净额同比增长212%至8.3亿元，董事会宣派中期股息15.6港仙/股，派息比率50%，并建议宣派特别股息44.7港仙/股 [2] - 特步主品牌上半年收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升，儿童业务表现优异，渠道库存保持健康；新品牌专业运动分部H1增速超预期，KP业务剥离后有望改善公司业绩 [2] - 维持此前盈利预测，预计公司2024 - 2026年业绩为11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为11倍，若KP业务剥离完成，预计2024年业绩为12.6亿元左右，当前股价对应该业绩PE为10倍 [3] 各部分总结 特步主品牌 - 2024H1主品牌营收同比增长6.6%至57.9亿元，毛利率同比提升0.8pcts至43.9%，经营利润率同比提升0.2pcts至20.6% [2] - 成人门店优化持续，截至2024H1末特步成人门店数量为6578家，较年初净开7家，推动店铺形象优化升级，电商业务营收同比增长20%+，收入占比30%+ [2] - 特步秉持专业赋能大众战略，跑鞋矩阵完善，推出冠军跑鞋家族，建立起中国最大跑步生态圈 [2] - 儿童业务表现优异，截至2024H1特步儿童有门店1706家，较年初净开3家，预计童装收入快速增长，2024年5月与清华大学体育与健康科学研究中心建立合作关系 [2] - 2024Q2主品牌渠道库存周转天数为4个月左右，同比环比均有改善，库存水平健康 [2] 新品牌 - 2024H1专业运动（索康尼 & 迈乐）营收同比增长72.2%至5.9亿元，毛利率同比提升14.8pcts至56.8%，经营利润率同比持平为3.9% [2] - 索康尼回归品牌打法，营销活动多样，产品更新迭代快且产品线丰富，注重单店效率提升 [2] - KP业务剥离正逐步推进，若成功剥离，预计公司2024年报表业绩增速在20%+ [2][3] 财务预测 |财务指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,926|17,901|19,842| |增长率yoy（%）|11.0|12.4|10.8| |归母净利润（百万元）|1,167|1,333|1,513| |增长率yoy（%）|13.3|14.3|13.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.44|0.50|0.57| |净资产收益率（%）|11.6|11.7|11.7| |P/E（倍）|10.5|9.2|8.1| |P/B（倍）|1.2|1.1|1.0|[4]