报告公司投资评级 - 评级: 增持(首次) [1] 报告的核心观点 - 华密新材是国产特种橡塑"小巨人"，特种橡胶混炼胶市场地位领先，并充分布局橡塑制品，客户质量优良，业绩有望稳步增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 1、华密新材: 国产特种橡塑"小巨人" - 华密新材在橡塑行业耕耘20余年，产品体系丰富，主要产品包括橡塑材料和橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空等领域 [4][11] - 公司前身成立于1998年，经过多年发展，已成为国家级专精特新"小巨人"企业 [11] - 业绩稳健增长，2019-2023年营收从2.59亿元增至4亿元，CAGR=11.5%；归母净利润从2500万元增至5188万元，CAGR=20.0% [4][16] - 研发投入持续加大，2020-2023年研发费用率从4.6%提升至6.4%，2024年上半年进一步提升至7.7% [4][16] 2、橡塑行业：应用领域广泛,特种材料发展潜力大 - 橡塑行业庞大而多元，涵盖众多子行业和应用领域，产品种类丰富，广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、航天航空等诸多国家支柱性产业和新兴行业 [5][21] - 特种橡胶混炼胶发展空间广阔，2023年全球市场规模为68.5亿元，国内为20.3亿元，国内厂商积极向高端市场进发 [5][23] - 特种工程塑料国内市场规模增速快于全球，2018-2022年全球市场规模由652亿元增长至940亿元，CAGR=9.58%；同期国内市场规模由72亿元增至135亿元，CAGR=16.9% [5][26] 3、公司亮点：产品&客户质量优良,发展新兴下游领域 - 研发积累较为深厚，已形成2400余种材料配方，配方种类丰富齐全，服务众多知名客户，如中国中车、三一重工、长城汽车等 [6][31] - 在特种橡胶混炼胶国内市场处于第一梯队，产品质量达到或超过知名汽车厂商的要求 [6][31] - 积极拓展航空等新兴下游领域，2013-2017年处于探索阶段，2018年起交货量有明显提升，目前来自航空领域的收入约占总收入的5% [7][32] 4、盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润为0.54/0.65/0.84亿元，对应最新PE为28/23/18倍，首次覆盖给予"增持"评级 [8][36] - 橡塑材料业务作为公司业务的基本盘，预计2024-2026年实现营收3.2/3.7/4.5亿元，同比增速分别为10%/15%/22%，毛利率分别为26%/27%/28% [34] - 橡塑制品业务技术指标已达到或超过知名厂商的要求，预计2024-2026年实现营收1.2/1.3/1.5亿元，同比增速分别为5%/12%/15%，毛利率分别为45%/46%/47% [34]