报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司深耕普惠金融，贷款收益率较具韧性，规模扩张稳健，业绩保持高增速，拨备水平充裕，风险抵御能力充足 [1] 各部分总结 营收情况 - 24H1营收55亿元，同比增长12%，增速与24Q1基本持平，净利息收入增速回升，非息收入增速有所回落，24H1净利息收入、非息收入同比分别+6.1%、+56.6%，增速较24Q1分别+0.5pct、-14.3pct，其他非息收入同比增长52.9%，主要来自交易性金融资产等投资收益增厚 [1] 利润情况 - 24H1归母净利润17亿元，同比增长19.6%，增速较24Q1微降0.2pct，成本管控效果良好，24H1末成本收入比较24Q1末下降0.1pct至35.2%，减值计提力度提升是利润增速变化主要原因，24H1资产减值损失同比增长29.9%，增速较24Q1提升8.8pct，24H1资产减值损失增长主要来自对公与资金业务板块 [1] 资产负债情况 - 24H1总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+11.3%、+16.7%，增速较24Q1末分别变动+0.5pct、-3.7pct、-1.3pct，扩表主要由非信贷资产支撑；24H1对公贷款、个人贷款同比分别+14.0%、+6.9%，分别较24Q1变动0.8pct、-5.6pct；24H1末个人活期、公司活期存款余额均较24Q1末有所下降，定期存款占比较24Q1末提升1.6pct至72% [1] 净息差情况 - 24H1净息差为2.79%，较24Q1下降4BP，收窄幅度相对可控；资产端24H1贷款收益率较23年下降4BP，个贷收益率较23年提升17BP；负债端存款重定价对成本节约效果持续显现，支撑24H1计息负债成本率较23年下降4BP，个人定期存款成本改善显著 [1] 资产质量情况 - 24H1末不良率0.76%，持平于24Q1末，拨备覆盖率539%，较24Q1末微降0.4pct；前瞻性指标中，24H1末关注率、逾期率较23年末分别上升19BP、32BP，测算24H1不良净生成率较2023年上升35BP至1.26% [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,870|11,045|12,348|13,847| |增长率（%）|12.1|11.9|11.8|12.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,282|3,871|4,520|5,246| |增长率（%）|19.6|18.0|16.8|16.1| |每股收益（元）|1.20|1.41|1.65|1.91| |PE|6|5|4|4| |PB|0.8|0.7|0.6|0.5|[2] 利润表情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入（亿元）|85|95|107|121| |手续费及佣金（亿元）|0|0|0|0| |其他收入（亿元）|4|3|3|3| |营业收入（亿元）|99|110|123|138| |营业税及附加（亿元）|-1|-1|-1|-1| |业务管理费（亿元）|-36|-38|-40|-42| |拨备前利润（亿元）|62|72|83|96| |计提拨备（亿元）|-21|-25|-29|-33| |税前利润（亿元）|40|47|54|62| |收入增长相关增速| | | | | |归母净利润增速|19.6%|18.0%|16.8%|16.1%| |拨备前利润增速|15.2%|16.1%|15.2%|15.5%| |税前利润增速|18.8%|15.7%|15.4%|15.1%| |营业收入增速|12.1%|11.9%|11.8%|12.1%| |净利息收入增速|11.7%|12.2%|12.4%|12.8%| |手续费及佣金增速|-82.8%|5.0%|4.0%|3.0%| |营业费用增速|7.1%|4.7%|5.3%|5.2%|[9] 资产负债表情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额（亿元）| |2,224|2,547|2,910| |同业资产（亿元）| |59|54|52| |证券投资（亿元）| |874|1,025|1,205| |生息资产（亿元）| |3,342|3,829|4,389| |非生息资产（亿元）| |93|111|135| |总资产（亿元）| |3,345|3,855|4,439| |客户存款（亿元）| |2,545|2,997|3,507| |非计息负债（亿元）| |177|181|190| |总负债（亿元）| |3,073|3,545|4,085| |股东权益（亿元）| |271|309|354| |部分资产增速| | | | | |证券投资增速|20.6%|17.3%|17.5%|14.3%| |其他资产增速|15.5%|19.4%|21.7%|20.0%| |计息负债增速|18.2%|16.2%|15.8%|14.4%| |存款增速|19.2%|17.8%|17.0%|15.3%| |同业负债增速|35.8%|15.0%|14.0%|13.0%| |股东权益增速|12.5%|14.0%|14.4%|14.6%| |存款结构| | | | | |活期|20.5%|21.0%|21.5%|22.0%| |定期|70.5%|70.0%|69.5%|69.0%| |其他|9.0%|9.0%|9.0%|9.0%|[10] 每股指标情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净利润(元 )| |1.20|1.41|1.65| |每股拨备前利润(元 )| |2.25|2.62|3.02| |每股净资产(元 )| |8.99|10.54|12.05| |每股总资产 (元)| |122.03|140.64|161.95| |P/E| |6|5|4| |P/PPOP| |3|3|2| |P/B| |0.8|0.7|0.6| |P/A| |0.06|0.05|0.04| |贷款结构| | | | | |企业贷款(不含贴现)|34.8%|34.8%|34.8%|34.8%| |个人贷款|59.4%|59.4%|59.4%|59.4%| |票据贴现|5.8%|5.8%|5.8%|5.8%|[11] 资产质量与资本状况情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不良贷款率|0.75%|0.67%|0.60%|0.60%| |正常|98.08%|98.18%|98.27%|98.28%| |关注|1.17%|1.15%|1.13%|1.12%| |次级|0.63%|0.62%|0.61%|0.60%| |可疑|0.07%|0.06%|0.05%|0.04%| |损失|0.05%|-0.01%|-0.06%|-0.04%| |拨备覆盖率|537.9%|499.4%|484.2%|469.2%| |资本充足率|13.86%|13.34%|12.91%|12.56%| |利率指标| | | | | |净息差(NIM)|2.73%|2.66%|2.61%|2.58%| |净利差(Spread)|2.70%|2.67%|2.64%|2.62%| |贷款利率|5.81%|5.74%|5.70%|5.68%| |存款利率|2.28%|2.23%|2.20%|2.19%|[12]