报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 受大客户拿货节奏放缓影响，短期营收下降，待发货水平回归正常；内窥镜整机市场反馈好，配套开发外延产品；深化 ODM 业务，加大自主品牌推广销售力度；虽下调 24 - 26 年归母净利润预测，但大客户新产品销售增长，整机业务有望贡献增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年半年报营收 2.20 亿元（-17.7% YOY）、归母净利润 0.71 亿元（-21.0% YOY）、扣非归母净利润 0.65 亿元（-24.6% YOY）；2Q24 营收 1.03 亿元（-13.9% YOY）、归母净利润 0.32 亿元（-21.4% YOY）、扣非归母净利润 0.28 亿元（-28.3% YOY） [1] 业绩影响因素 - 24 年上半年营收下降因美国客户降库存放缓拿货节奏，大客户新一代内窥镜系统销售增长，后续发货有望回归正常 [1] 业务发展情况 - 第二代 4K 内窥镜系统春节后量产销售，累计发货超 100 套，市场反馈良好；对全套产品持续开发，配套开发外延产品 [1] - 镜体与美国客户合作范围拓宽，下半年将实现 4mm 宫腔镜量产及多种镜体开发；加快泰国子公司建设和认证，形成产业协同；整机完成第二代内窥镜系统临床参数调试和全国推广，完成 3D 内窥镜系统开发 [1] 盈利预测与估值 - 下调 24 - 26 年归母净利润预测为 1.93/2.55/3.33 亿元（较前次下调 8.4%/7.8%/7.2%），现价对应 PE 分别为 18/13/10 倍 [1] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|477|471|555|711|903| |营业收入增长率|53.97%|-1.31%|17.99%|28.10%|26.92%| |净利润（百万元）|183|146|193|255|333| |净利润增长率|55.07%|-20.19%|32.26%|32.55%|30.29%| |EPS（元）|2.10|1.20|1.60|2.12|2.76| |ROE（归属母公司）（摊薄）|14.97%|11.27%|13.59%|15.90%|17.99%| |P/E|13|23|18|13|10| |P/B|2.0|2.6|2.4|2.1|1.8|[2] 市场数据 - 总股本 1.21 亿股，总市值 33.84 亿元，一年最低/最高 28.01/61.11 元，近 3 月换手率 46.76% [3] 股价相对走势 - 与沪深 300 对比，呈现一定波动 [4] 相关研报 - 《Q1 受同期高基数扰动，看好后续环比持续改善——海泰新光（688677.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评》（2024 - 04 - 26） - 《业绩短期承压，期待新订单落地——海泰新光（688677.SH）2023 年三季报点评》（2023 - 10 - 22） - 《硬镜 ODM 业务快速发展，内镜整机系统未来可期——海泰新光（688677.SH）投资价值分析报告》（2023 - 08 - 24） [6]