报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，24H1营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%；归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%；对应24Q2营业总收入26.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润9.29亿元，同比增长16.86% [3] - 中高档产品延续较快增长，苏中及省外市场表现亮眼；毛利率同比相对平稳，净利率小幅回落；经营韧性较好，未来增长势能有望持续 [3] - 对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为38.1亿元、45.8亿元、55.0亿元，同比分别增长21%、20%、20%，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价42.99元，一年内最高/最低价64.69/40.33元，市盈率15.20，市净率3.72，总股本12.54亿股，总市值539.31亿元 [3] 分产品营收情况 - 24Q2特A+类/特A类/A类/B类/CD类产品营收分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87% [3] 分区域营收情况 - 24Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78% [3] 经销商数量情况 - 截至24Q2末公司经销商数量1050个，较上年末净减少11个，其中，24Q2末省内、省外经销商数量分别为534、516个，较上年末分别增加35个、减少46个 [3] 财务指标情况 - 24Q2毛利率73.02%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct；归母净利率35.27%，同比-1.41pct [3] - 24Q2销售收现24.96亿元，同比+7.13%，经营活动产生的现金净额2.45亿元，同比转正；24Q2末合同负债6.27亿元，环比24Q1末减少3.46亿元 [3] 盈利预测情况 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|101.0|28.0|31.4|25.5|2.50|16.7| |2024E|123.3|22.1|38.1|21.4|3.04|13.7| |2025E|149.3|21.0|45.8|20.3|3.65|11.4| |2026E|177.9|19.2|55.0|20.1|4.39|9.5| [4] 资产负债表情况（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12914|15705|19673|24159| |现金|6457|8356|11251|14577| |应收账款|49|42|51|61| |其它应收款|47|57|69|82| |预付账款|9|11|12|15| |存货|4996|5870|6904|8023| |其他|60|73|88|105| |非流动资产|8717|8767|8831|8908| |长期投资|41|41|41|41| |固定资产|1254|1340|1437|1543| |无形资产|409|373|340|311| |其他|2546|2546|2546|2546| |资产总计|21631|24472|28503|33067| |流动负债|8142|8429|9400|10293| |短期借款|900|500|667|689| |应付账款|847|996|1172|1362| |其他|312|367|431|501| |非流动负债|201|201|201|201| |长期借款|0|0|0|0| |其他|3|3|3|3| |负债合计|8344|8630|9602|10494| |少数股东权益|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|13287|15841|18902|22572| |负债和股东权益|21631|24472|28503|33067| [5] 现金流量表情况（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2800|3579|4277|5161| |净利润|3138|3809|4583|5502| |折旧摊销|149|175|180|187| |财务费用|13|-200|-220|-240| |投资损失|-109|0|0|0| |营运资金变动|-287|-205|-273|-296| |其它|-103|0|7|7| |投资活动现金流|-1198|-226|-246|-266| |资本支出|-2194|-225|-245|-265| |长期投资|1686|0|0|0| |其他|-689|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|-623|-1455|-1136|-1570| |短期借款|900|500|667|689| |长期借款|0|0|0|0| |其他|8|-1255|-1523|-1832| |现金净增加额|979|1899|2895|3326| [5] 主要财务比率情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|28.0%|22.1%|21.0%|19.2%| |营业利润|25.2%|22.6%|20.3%|20.0%| |归属母公司净利润|25.5%|21.4%|20.3%|20.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|78.3%|79.1%|79.7%|80.2%| |净利率|31.1%|30.9%|30.7%|30.9%| |ROE|23.6%|24.0%|24.2%|24.4%| |ROIC|21.0%|22.5%|22.6%|22.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|38.6%|35.3%|33.7%|31.7%| |净负债比率|4.2%|2.0%|2.3%|2.1%| |流动比率|1.59|1.86|2.09|2.35| |速动比率|0.97|1.17|1.36|1.57| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.47|0.50|0.52|0.54| |应收账款周转率|212.08|272.31|321.22|319.01| |应付账款周转率|1.94|2.02|2.02|2.01| |每股指标 (元)| | | | | |每股收益|2.50|3.04|3.65|4.39| |每股经营现金|2.23|2.85|3.41|4.11| |每股净资产|10.59|12.63|15.07|17.99| |估值比率| | | | | |P/E|16.7|13.7|11.4|9.5| |P/B|3.9|3.3|2.8|2.3| [5]