报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 耐温隐身龙头先发优势明显，新材料旗舰战略布局初步成型，短期核心隐身主业受益于前装和维保需求景气、产品迭代带动单台价值量提升且规模效应潜力较大；中期融入航发大协作产业体系，纵向布局陶瓷基和机加业务；长期军工技术向民用领域应用转化 [2] - 维持盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入为12.15/16.59/20.80亿元，归母净利润为5.07/6.71/8.58亿元，对应EPS分别为2.60/3.45/4.41元，对应PE分别为28.5X/21.5X/16.8X，公司先发优势明显，批产牌号持续增多，围绕主业积极拓展产品矩阵，业绩有望持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 公司2024年上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长27.04%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长18.15% [1] - 2024Q2实现收入2.38亿元，同增21.71%；实现归母净利润1.01亿元，同增6.32%，公司批产型号及维修业务稳步增长、小批试制订单陆续增长、型号研发任务范围拓宽 [1] - 2024H1销售产品收入4.64亿元，毛利率59.25%；零部件加工收入0.21亿元，毛利率 - 5.84%，伴随后期产能释放有望快速转正 [1] - 2024H1公司实现毛利率56.27%，同比下降1.80pct；销售净利率42.10%，同比增加3.35pct；三费占比为8.94%，同比下降5.3pct，其中销售费用0.08亿元，同增18.07%，财务费用0.32亿元，同比增加65.18%，管理费用因控股子公司规模扩张等因素增加 [1] - 2024H1公司研发费用为0.33亿元，同增0.26%，特种功能材料主业方面，隐身材料产品应用逐步从发动机向机身、舰船等领域拓展，陶瓷基复合材料小批试制交付加快 [1] - 截至2024Q2，公司预付款项为1.99亿元，较去年同期期末增长127.77%；存货为3.32亿元，较去年同期期末增长59.01%；合同负债为1.32亿元，较去年同期期末增长24.49%；在建工程为3.10亿元，较去年同期期末增长59.8%，公司在手订单充足，预计对业绩产生积极影响 [1] 子公司业务进展 - 华秦光声实现营业收入7570万元，在声学实验室等领域持续拓展业务，并开展声学超构材料跟研，声学超构材料逐渐进入工程化阶段 [1] - 华秦航发实现营业收入2375.96万元，正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产 [1] - 上海瑞华晟实现营业收入51.79万元，推进“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”建设，力争2024年下半年实现部分产线试生产 [1] - 重要在建工程项目进展：截至2024Q2，新材料园募投项目工程累计投入占预算的45.1%，航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目工程累计投入占预算的42.1%，沈阳华秦航空零部件智能制造项目工程累计投入占预算的65.8% [1] 盈利预测表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|917|1215|1659|2080| |净利润（百万元）|259|507|671|858| |归属母公司净利润（百万元）|335|507|671|858| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|1.72|2.60|3.45|4.41|[3] 主要财务比率 |会计年度|2023/|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|36.4%|32.4%|36.6%|25.4%| |归母公司净利润增长率|0.5%|51.2%|32.5%|27.8%| |毛利率|57.8%|57.6%|57.2%|56.8%| |净利率|28.3%|41.7%|40.5%|41.3%| |ROE|7.8%|10.6%|12.3%|13.6%| |ROIC|10.0%|18.8%|16.5%|16.0%| |资产负债率|16.5%|22.5%|24.9%|24.3%| |债务权益比|8.8%|8.1%|9.6%|10.0%| |流动比率|6.5|3.8|2.9|2.8| |速动比率|6.3|3.7|2.8|2.6| |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.3| |应收账款周转天数|204|214|207|217| |应付账款周转天数|294|312|308|319| |存货周转天数|78|88|83|88|[3]