报告公司投资评级 - 万华化学维持"买入"投资评级 [11] 报告的核心观点 销售规模稳步扩张，盈利水平维持平稳 - 三大业务板块均实现营收同比增长 [20][21] - 综合毛利率水平持稳,但精细化学品及新材料系列盈利水平同比下滑 [22][23][24][25] 业务板块销量全年提升，但主营产品价差同比有所收窄 - 多个项目实现新产能释放 [26][27][29] - 公司产销量同、环比均实现良好增长 [29][31][32] - 聚氨酯业务出口方面需求保持增长趋势 [39][40][41][42][45][46][48] 费用同比有所上升，公司重视高研发投入 - 期间费用率有所增加,主要受销售费用、管理费用和财务费用上升影响 [71][72] - 研发费用持续增加,为公司未来发展提供支撑 [73] 在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长 - 在建工程规模持续扩张,为公司未来发展奠定基础 [77][78][79][80] - 与ADNOC等合作特种聚烯烃项目,持续提升公司国际化水平 [82][83][84] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润为171、202、253亿元,维持"买入"评级 [85] 风险提示 - 宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险,新建项目进度及盈利不达预期风险 [86]