报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 继峰分部贡献主要增量，格拉默美洲区持续减亏 [3] - 继峰分部24H1营收24.84亿元，同比增长52.00%，以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，新业务收入增速较快，座椅交付8.9万套，营收8.97亿元，同比+730.56%，出风口产品营收1.66亿元，同比+74.74%，EBIT实现盈利，车载冰箱于24H1首次贡献收入，实现营收约0.2亿元 [3] - 格拉默24H1营业收入86.25亿元，同比下降2.82%，受海外部分汽车市场产量下滑影响，24H1经营性EBIT1.16亿元、EBIT1.26亿元、净利润 -0.35亿元，24Q2 operating EBIT 0.13亿欧元，operating EBIT margin 2.4%，同比+0.1pct，环比+1.9pct [3] - 分经营区域看，美洲区持续减亏，24Q2 operating EBIT -0.04亿欧元，operating EBIT margin -2.4%，同比+6.3pct，环比+2.1pct；亚太区盈利能力环比有所修复，24Q2 operating EBIT0.14亿欧元，operating EBIT margin 10.8%，同比 -2.9pct，环比+3.2pct [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年中报显示，24H1实现营收约110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润约0.53亿元，同比 -35.54%；24Q2营收约57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；归母净利润约0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.63% [2] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量，短期格拉默24H1继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，中长期乘用车座椅客户结构多元化，覆盖市场更加广泛，座椅在手订单不断积累，为公司未来规模经济创造条件 [4] - 基于公司24H1归母净利润同比增速，下调全年归母净利润，预计2024 - 2026年营收分别约243.7、294.9、331.1亿元，同比分别约+13.0%、+21.0%、+12.3%；归母净利润分别约3.5、8.8、10.9亿元，同比分别约+71.1%、+151.9%、+24.1%；截至2024年8月15日，股价对应2024 - 2026年PE分别为40.8、16.2、13.0倍 [4] 基本数据 - 08月16日收盘价11.23元，12mth A股价格区间9.41 - 15.54元，总股本1,266.08百万股，无限售A股/总股本92.10%，流通市值130.95亿元 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,571|24,367|29,485|33,109| |年增长率（%）|20.1%|13.0%|21.0%|12.3%| |归属于母公司的净利润（百万元）|204|349|879|1,090| |年增长率（%）|114.4%|71.1%|151.9%|24.1%| |每股收益（元）|0.18|0.28|0.69|0.86| |市盈率（X）|74.83|40.75|16.18|13.04| |净资产收益率（%）|5.0%|6.3%|13.7%|14.6%| [9] 资产负债表与现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|6,877|8,141|9,215|11,190|13,261| |货币资金（百万元）|1,163|1,418|1,593|1,708|2,288| |应收及预付（百万元）|2,865|3,904|4,477|5,661|6,630| |存货（百万元）|1,825|1,819|2,021|2,513|2,900| |其他流动资产（百万元）|1,023|1,000|1,123|1,309|1,444| |非流动资产（百万元）|8,577|9,811|10,637|11,060|11,305| |长期股权投资（百万元）|11|10|11|11|11| |固定资产（百万元）|3,504|3,862|4,371|4,540|4,545| |在建工程（百万元）|434|630|734|867|954| |无形资产（百万元）|1,118|1,127|1,167|1,232|1,322| |其他长期资产（百万元）|3,511|4,183|4,354|4,411|4,473| |资产总计（百万元）|15,454|17,952|19,852|22,250|24,565| |流动负债（百万元）|6,884|9,360|10,069|11,649|12,881| |短期借款（百万元）|2,135|2,428|2,628|2,728|2,828| |应付及预收（百万元）|2,882|4,278|4,896|6,065|6,976| |其他流动负债（百万元）|1,867|2,654|2,545|2,856|3,078| |非流动负债（百万元）|4,794|4,137|3,904|3,834|3,814| |长期借款（百万元）|2,557|2,046|1,946|1,846|1,796| |应付债券（百万元）|433|91|91|91|91| |其他非流动负债（百万元）|1,804|2,000|1,867|1,897|1,927| |负债合计（百万元）|11,678|13,496|13,973|15,483|16,695| |股本（百万元）|1,117|1,161|1,266|1,266|1,266| |资本公积（百万元）|3,434|3,738|4,835|4,835|4,835| |留存收益（百万元）|-924|-720|-436|443|1,534| |归属母公司股东权益（百万元）|3,455|4,101|5,517|6,395|7,486| |少数股东权益（百万元）|320|355|362|372|384| |负债和股东权益（百万元）|15,454|17,952|19,852|22,250|24,565| |经营活动现金流（百万元）|1,052|1,648|1,498|1,778|2,057| |净利润（百万元）|-1,463|208|357|889|1,103| |折旧摊销（百万元）|766|834|946|1,004|1,059| |营运资金变动（百万元）|-18|170|-54|-389|-368| |其它（百万元）|1,767|437|249|274|264| |投资活动现金流（百万元）|-824|-1,222|-1,886|-1,462|-1,324| |资本支出（百万元）|-833|-1,254|-1,744|-1,476|-1,341| |投资变动（百万元）|940|211|5|3|2| |其他（百万元）|-931|-179|-146|11|15| |筹资活动现金流（百万元）|-398|-281|628|-201|-153| |银行借款（百万元）|423|-218|100|0|50| |股权融资（百万元）|1|64|1,201|0|0| |其他（百万元）|-823|-126|-674|-201|-203| |现金净增加额（百万元）|-243|199|175|115|579| |期初现金余额（百万元）|1,393|1,150|1,349|1,524|1,639| |期末现金余额（百万元）|1,150|1,349|1,524|1,639|2,218| [10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长（%）|6.7%|20.1%|13.0%|21.0%|12.3%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|-945.6%|119.8%|66.1%|134.5%|22.7%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|1,221.6%|114.4%|71.1%|151.9%|24.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|13.1%|14.8%|14.7%|14.8%|14.8%| |获利能力 - 净利率（%）|-8.1%|1.0%|1.5%|3.0%|3.3%| |获利能力 - ROE（%）|-41.0%|5.0%|6.3%|13.7%|14.6%| |获利能力 - ROIC（%）|2.9%|4.7%|4.4%|8.3%|9.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|75.6%|75.2%|70.4%|69.6%|68.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|131.1%|109.9%|76.7%|65.4%|49.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.00|0.87|0.92|0.96|1.03| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.59|0.62|0.65|0.71| |营运能力 - 总资产周转率|1.13|1.29|1.29|1.40|1.41| |营运能力 - 应收账款周转率|7.26|6.87|6.23|6.21|5.74| |营运能力 - 存货周转率|8.79|10.09|10.83|11.08|10.43| |每股指标（元） - 每股收益|-1.27|0.18|0.28|0.69|0.86| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.94|1.42|1.18|1.40|1.62| |每股指标（元） - 每股净资产|3.09|3.53|4.36|5.05|5.91| |估值比率 - P/E|—|74.83|40.75|16.18|13.04| |估值比率 - P/B|4.94|3.81|2.58|2.22|1.90| |估值比率 - EV/EBITDA|21.03|13.41|11.34|7.92|6.81| [11]