报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[10] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润下降17%,营收182亿元同比下降4.6%,扣非归母净利润21.6亿元同比下降21.3%[13] - 公司盈利下降主要是由于煤炭板块量价齐跌,2024上半年煤炭产量同比减少57万吨,煤炭营业成本上升150元/吨,煤炭销售价格同比下降133元/吨,煤炭板块毛利润同比减少12亿元[14] - 电解铝板块在三季度面临成本上行压力和利润收缩压力,但往后看铝价有回升趋势,氧化铝价格有回落趋势,铝冶炼利润将重新走阔[15] - 公司未来发展主要看新疆神火的强链补链,包括提高绿电比例和准东煤田5号露天矿项目[52] 分产品情况总结 煤炭业务 - 2024上半年煤炭产量同比减少57万吨,煤炭营业成本上升150元/吨,煤炭销售价格同比下降133元/吨,煤炭板块毛利润同比减少12亿元[14] 电解铝业务 - 2024H1电解铝板块面临成本上行压力和利润收缩压力,但往后看铝价有回升趋势,氧化铝价格有回落趋势,铝冶炼利润将重新走阔[15] - 新疆神火是公司电解铝业务的主要利润贡献者,2024H1销售39.97万吨电解铝,净利润12亿元,吨净利润近3000元[49] - 云南神火和新疆炭素也是公司电解铝业务的主要子公司[51] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入378/390/408亿元,同比增速0.6%/3.1%/4.6%,归母净利润49.37/58.00/58.57亿元,同比增速-16.4%/17.5%/1.0%[55] - 公司盈利能力与铝价和氧化铝价格高度相关,敏感性分析见表2[53][54] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革,处于行业景气周期,同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施,公司进一步打开成长空间[55]