报告公司投资评级 - 维持买入评级，新目标价为25.9元人民币 [2][13] 报告的核心观点 - 歌尔股份2024年上半年营收/净利润同比增长-11%/+190%，基本符合此前正面盈利预警；二季度营收/净利润同比增长+0.1%/+168%，毛利率达13.6%，主要得益于效率提升和声学产品/智能产品盈利能力改善 [2] - 展望2024年下半年及2025财年，预计歌尔股份盈利将继续反弹，因其毛利率改善，且随着主要VR/AR厂商多款产品推出，AR/VR/游戏需求向好；长期来看，歌尔股份有望在AR/VR产品周期中捕捉机遇 [2] - 上调2024 - 2026财年每股收益预测19 - 38%，以反映2024年上半年业绩、更高的毛利率和更好的经营杠杆 [2] 各部分总结 财务数据 - 2024 - 2026财年预计营收分别为985.61亿、1126.77亿、1235.01亿元人民币，同比增长0%、14.3%、9.6%；净利润分别为28.76亿、35.22亿、40.90亿元人民币，同比增长164.3%、22.5%、16.1% [3][12] - 2024 - 2026财年预计毛利率分别为11.4%、11.3%、11.4%；净利率分别为2.9%、3.1%、3.3% [9][12] 业务板块 - 精密组件和声学产品板块2024年上半年营收同比增长21%/38%，智能产品板块因索尼游戏机/VR和Meta Quest 3产品周期较晚而表现疲软，营收同比下降32% [2] - 预计2024财年声学产品板块将稳健复苏，且歌尔股份有望受益于Meta Quest 3S和索尼PS5 Pro游戏机等新产品发布，以及多家厂商的AR眼镜产品推出，推动盈利能力恢复和营收增长 [2] 估值与评级 - 基于25倍2025财年市盈率，将目标价定为25.9元人民币（此前为基于25倍2024财年市盈率），维持买入评级 [2][13] - 与同行业公司相比，歌尔股份的估值和财务指标具有一定竞争力，如2024财年预计市盈率为24.1倍，市净率为2.0倍，净资产收益率为8.7% [3][14] 现金流与财务指标 - 2024 - 2026财年预计经营活动净现金流分别为131.09亿、 - 14.41亿、150.96亿元人民币；投资活动净现金流分别为 - 55亿、 - 55亿、 - 55亿元人民币；融资活动净现金流分别为13.69亿、12.72亿、11.86亿元人民币 [18] - 2024 - 2026财年预计流动比率维持在1.1倍左右，应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数保持相对稳定 [19]