报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年8月16日凯立新材发布半年报，24H1营收8.12亿元同比降16.21%，归母净利0.47亿元同比降48.67%，扣非净利0.43亿元同比降52.07%；24Q2营收5.08亿元同/环比+6.84%/+66.49%，归母净利0.35亿元同/环比-29.27%/+206.86%，扣非净利0.34亿元同/环比-28.74%/+316.56% [2] - 2024H1主要贵金属原材料价格较上年同期降29.20%-40.05%，催化剂销售业务定价受影响业绩承压，技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入同比减少，整体盈利能力下滑，2024H1毛利率10.37%同比降4.87pct，净利率5.75%同比降3.65pct；但环比看，贵金属价格逐步稳定推动盈利能力改善，2024Q2钯金属平均价格环比增0.25%，公司净利率环比提升3.18pcts [2] - 2023年12月底IPO募投项目已达预定可使用状态，合计产能2075吨/年，目前处于产能爬坡阶段；2024H1二十余种催化剂取得突破性进展，有望2024年放量，高性能乙烯除杂等催化剂研制及规模化销售预计2024年完成，新产品放量将丰富产品结构，拓展应用领域和市场空间，提高盈利能力 [1] - 预测2024 - 2026年公司分别实现营收20.57/24.54/28.56亿元，同比增长15.2%/19.3%/16.4%；实现归母净利润1.31/1.83/2.53亿元，同比增长16.0%/39.9%/38.0%，对应EPS分别为1.00/1.40/1.94元，PE为22.7/16.2/11.7倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 每股净资产7.58元，净资产收益率4.72% [1] 财务数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,882|1,785|2,057|2,454|2,856| |YoY(%)|18.4|-5.1|15.2|19.3|16.4| |净利润(百万元)|221|113|131|183|253| |YoY(%)|36.0|-48.9|16.0|39.9|38.0| |毛利率(%)|18.0|12.0|10.7|12.7|14.3| |EPS(摊薄/元)|1.69|0.86|1.00|1.40|1.94| |ROE(%)|23.3|11.7|12.7|15.9|18.9| |P/E(倍)|13.4|26.3|22.7|16.2|11.7| |P/B(倍)|3.1|3.1|2.9|2.6|2.2| |净利率(%)|11.7|6.3|6.4|7.5|8.9| [3] 现金流及每股指标 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流(百万元)|98|175|194|83|305| |净利润(百万元)|221|113|131|183|253| |折旧摊销(百万元)|5|11|15|21|28| |财务费用(百万元)| - 0|3|4|13|25| |投资损失(百万元)| - 2|0| - 1| - 1| - 1| |营运资金变动(百万元)| - 141|43|44| - 134|1| |其他经营现金流(百万元)|15|5|1|0|0| |投资活动现金流(百万元)| - 125| - 235| - 161| - 373| - 385| |筹资活动现金流(百万元)|71| - 84| - 84| - 38| - 60| |每股收益(最新摊薄/元)|1.69|0.86|1.00|1.40|1.94| |每股经营现金流(最新摊薄/元)|0.75|1.34|1.49|0.63|2.34| |每股净资产(最新摊薄/元)|7.27|7.41|7.91|8.82|10.25| [4] 资产负债表及利润表部分数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|1058|849|1098|1165|1415| |现金(百万元)|420|238|327|391|455| |应收票据及应收账款(百万元)|124|158|167|221|231| |预付账款(百万元)|2|28|7|35|14| |存货(百万元)|351|182|552|223|671| |其他流动资产(百万元)|161|242|45|295|45| |非流动资产(百万元)|362|488|634|987|1345| |长期投资(百万元)|52|52|52|52|52| |固定资产(百万元)|103|311|463|583|758| |无形资产(百万元)|18|18|20|18|13| |其他非流动资产(百万元)|189|107|99|334|522| |资产总计(百万元)|1421|1337|1732|2152|2760| |流动负债(百万元)|424|298|588|859|1260| |短期借款(百万元)|240|204|279|672|876| |应付票据及应付账款(百万元)|69|56|189|97|229| |其他流动负债(百万元)|114|37|120|90|155| |非流动负债(百万元)|46|70|110|140|160| |长期借款(百万元)|0|0|40|70|90| |其他非流动负债(百万元)|46|70|70|70|70| |负债合计(百万元)|471|368|698|999|1420| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |股本(百万元)|131|131|131|131|131| |资本公积(百万元)|450|450|450|450|450| |留存收益(百万元)|369|390|453|544|661| |归属母公司股东权益(百万元)|950|969|1034|1152|1340| |负债和股东权益(百万元)|1421|1337|1732|2152|2760| |营业收入(百万元)|1882|1785|2057|2454|2856| |营业成本(百万元)|1544|1571|1837|2142|2447| |营业税金及附加(百万元)|6|8|9|10|10| |营业费用(百万元)|9|9|10|11|11| |管理费用(百万元)|23|25|31|29|29| |研发费用(百万元)|57|50|56|64|71| |财务费用(百万元)| - 0|3|4|13|25| |资产减值损失(百万元)| - 1| - 4| - 2| - 2| - 1| |公允价值变动收益(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|2|0|1|1|1| |营业利润(百万元)|248|124|139|195|274| |营业外收入(百万元)|2|0|5|6|3| |营业外支出(百万元)|1|1|0|0|1| |利润总额(百万元)|250|124|143|201|277| |所得税(百万元)|29|11|12|17|24| |税后利润(百万元)|221|113|131|183|253| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|221|113|131|183|253| |EBITDA(百万元)|252|136|161|233|327| [5] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率(%)|18.4|-5.1|15.2|19.3|16.4| |营业利润增长率(%)|49.5|-50.0|11.7|40.7|40.5| |归属于母公司净利润增长率(%)|36.0|-48.9|16.0|39.9|38.0| |毛利率(%)|18.0|12.0|10.7|12.7|14.3| |净利率(%)|11.7|6.3|6.4|7.5|8.9| |ROE(%)|23.3|11.7|12.7|15.9|18.9| |ROIC(%)|17.7|9.2|9.3|9.8|11.4| |资产负债率(%)|33.1|27.5|40.3|46.4|51.5| |流动比率|2.5|2.9|1.9|1.4|1.1| |速动比率|1.5|2.0|0.8|1.0|0.5| |总资产周转率|1.5|1.3|1.3|1.3|1.2| |应收账款周转率|13.7|12.7|12.7|12.7|12.7| |应付账款周转率|24.1|25.1|15.0|15.0|15.0| |P/E(倍)|13.4|26.3|22.7|16.2|11.7| |P/B(倍)|3.1|3.1|2.9|2.6|2.2| |EV/EBITDA|11.2|22.0|18.9|14.6|10.9| [6]