报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 1) 上半年收入增长10%,净利润增长13% [8] 2) 分品牌看,主品牌与时尚运动品牌收入增长稳健,专业运动品牌快速成长 [9] 3) 分品类看,鞋履增速更快 [10] 4) 毛利率同比提升3.1百分点,各品牌毛利率均有提升 [19] 5) 新品牌直营占比高,销售及管理费用率整体有所提升 [19] 6) 存货周转天数同比大幅降低,经营现金流净额大幅增长 [25][26] 7) 中期分红率50% [26] 分品牌总结 1) 特步主品牌:收入增长6.6%,儿童业务引领增长,盈利稳健 [27] 2) 专业运动(索康尼和迈乐):收入增长72.1%,毛利率受收购影响大幅提升,两品牌均实现盈利 [28] 3) 时尚运动(帕拉丁和盖世威):收入增长9.7%,毛利率大幅提升,经营亏损接近1亿,计划剥离 [28] 管理层指引 1) 7-8月线下流水微增,线上流水增长约20% [38] 2) 若完成KP剥离,预计收入增速将低于年初10%,但仍有正向增长;净利润预计增长20%以上 [39] 投资建议 1) 看好公司发挥跑步品类专业优势销售稳健增长,以及KP剥离后盈利进一步提升 [41] 2) 上调2024年净利润预测,预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1亿元,上调目标价至5.6-6.1港元,维持"优于大市"评级 [42]