报告公司投资评级 - 评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 公司对外授权收入超预期，24H1实现扭亏；研发管线推进速度超预期，肺癌领域首项适应症申报NDA；核心品种陆续步入收获期，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 对外授权收入超预期，维持“增持”评级：2024H1实现13.83亿元，同比+32.2%，得益于许可及合作协议收入增长，来自默沙东合作管线里程碑付款9000万美元（约6.41亿元）；实现利润3.10亿元，扭亏为盈；上调2024 - 2026年收入预测为17.20/19.24/25.34亿元（原预测11.81/15.74/23.61亿元） [5] - 研发管线推进速度超预期，肺癌领域首项适应症申报NDA：核心产品SKB264肺癌领域首项适应症申报获CDE受理，用于EGFR - TKI和含铂化疗失败后的EGFRm NSCLC，拟纳入优先审评审批程序；关键性临床OptiTROP - Lung03研究中，SKB264针对该患者群体取得相较多西他赛的ORR及PFS统计学优效结果；3L+ TNBC适应症处于NDA审评阶段，有望2024H2获批上市 [5] - 默沙东行权新分子SKB571，全球战略合作持续调整优化：默沙东就SKB571项目行使独家选择权，支付3750万美元首付款，未来公司有望获里程碑付款及分级特许权使用费，保留大中华区权利；默沙东退还SKB315项目全球权益，合作范围持续调整优化 [5] - 核心品种陆续步入收获期，潜在催化剂充足：SKB264首发适应症3L+ TNBC有望24H2国内获批上市，肺癌领域首个适应症EGFR - TKI耐药NSCLC有望2025年国内获批上市；PDL1单抗鼻咽癌适应症有望2024H2获批上市；HER2 ADCA166首发适应症3L+ HER2+ BC有望24H2/25H1获批上市；西妥昔单抗生物类似药A140有望25H1获批上市；RET抑制剂A400有望24H2申报NDA [5] 交易数据 - 52周内股价区间为72.05 - 189.30港元，当前股本223百万股，当前市值37,861百万港元 [6] 相关报告 - 《锋芒初显，中国ADC龙头逐鹿全球市场》，发布于2023.07.23 [7] 财务摘要（百万人民币） |年份|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32|804|1,540|1,720|1,924|2,534| |(+/-)%|NA|2387.3%|91.6%|11.7%|11.8%|31.7%| |毛利润|12|527|759|1,093|1,396|2,091| |净利润|-823|-548|-522|-413|-643|-125| |(+/-)%|NA|NA|NA|NA|NA|NA| |PE|NA|NA|NA|NA|NA|NA| |P B|NA|NA|9|14|19|16| [7]