报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑白酒商务氛围持续承压，下调公司24 - 26年归母净利27%/30%/31%，预计24 - 26年收入分别+0.8%/+9.3%/+10.1%；归母净利分别-15.1%/+9.1%/+10.9%，对应归母净利分别15.0/16.4/18.2亿元；EPS为4.51/4.93/5.46元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.2/9.2倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年8月21日公司披露24年半年报，期间实现营收32.7亿元，同比-7.3%；实现归母净利5.9亿元，同比-35.8%。其中，24Q2实现营收11.7亿元，同比-22.7%；实现归母净利0.4亿元，同比-88.4% [1] 经营分析 - 分产品看，24Q2中高档/普通酒收入分别8.8/1.5亿元，同比分别-19.4%/-47.3%；24H1夜郎古实现营收1.7亿元、同比增量近1亿，中高档下滑系期内公司对核心单品品味控量、去库存所致，品味舍得年初至今批价相对平稳；考虑结构弱化，叠加夜郎古占比提升、天马玻璃等因素，24Q2毛利率同比-11.0pct至60.9% [2] - 分区域看，24Q2省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增112家，退出98家，净增加14家，Q2末留存2809家 [2] - 24Q2归母净利同比-19.7pct至3.5%，主要系毛利率-11.0pct、销售费用率+11.8pct（24H1销售费用率+2.6pct，主要系细项广宣及市场开发费-6%，职工薪酬+23%）、管理费用率+2.8pct [2] - 表观质量方面，24H1末合同负债余额1.6亿元，环比-0.7亿元，考虑合同负债环比变量后营收-10%；24Q2销售收现15.2亿元，同比-14%，经营现金流转负主要系税费支付节奏扰动；行业景气波动下商务需求降档、降频，大单品的价盘稳健性与增量间需动态平衡，公司积极协助渠道去库、促动销，同时通过产品适配来把握中低档大众消费的需求偏好，整体以阶段性调整获得更健康、长远发展 [2] 盈利预测、估值与评级 - 考虑白酒商务氛围持续承压，下调公司24 - 26年归母净利27%/30%/31%，预计24 - 26年收入分别+0.8%/+9.3%/+10.1%；归母净利分别-15.1%/+9.1%/+10.9%，对应归母净利分别15.0/16.4/18.2亿元；EPS为4.51/4.93/5.46元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.2/9.2倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,056|7,081|7,141|7,804|8,589| |营业收入增长率|21.9%|16.9%|0.8%|9.3%|10.1%| |归母净利润(百万元)|1,685|1,771|1,504|1,641|1,819| |归母净利润增长率|35.3%|5.1%|-15.1%|9.1%|10.9%| |摊薄每股收益 (元)|5.058|5.316|4.514|4.926|5.461| |每股经营性现金流净额|3.12|2.15|5.56|4.97|5.75| |ROE(归属母公司)(摊薄)|26.63%|24.49%|18.52%|18.02%|17.84%| |P/E|31.47|18.19|11.08|10.15|9.16| |P/B|8.38|4.45|2.05|1.83|1.63| [4] 三张报表预测摘要 - 包含主营业务收入、成本、毛利等损益表项目，货币资金、存货等资产负债表项目，以及净利润、经营活动现金净流等现金流量表项目在2021 - 2026年的预测数据及相关比率 [5] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|3|4|11|96| |增持|0|1|5|5|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.25|1.56|1.31|1.03| [6]