报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年8月21日公司披露24H1业绩，收入41.3亿元同比+17.5%，经调整净利润10.2亿元同比+26.9%，略超市场预期；各品牌协同发力，预计全年规划目标达成置信度高，下半年产品端和组织架构端可持续关注边际改善 [2] - 预计公司24 - 26年收入分别+19.5%/+16.3%/+15.0%；扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元，同比+25.0%/+19.8%/+19.6%，当前股价对应PE为11.4X/9.5X/7.9X [3] 各部分总结 业绩简评 - 2024年8月21日公司披露24H1业绩，收入41.3亿元同比+17.5%，经调整净利润10.2亿元同比+26.9%，略超市场预期 [2] 经营分析 分产品 - 24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别为27.0/6.7/4.5/2.2亿元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%，销量分别+7.9%/+30.2%/+2.5%/-11.9%，吨价分别+8.6%/+5.9%/-0.1%/+15.3%，毛利率分别+1.2/-2.0/-1.4/+3.1pct [2] - 李渡增速持续引领，对李渡高粱1955/1975焕新升级，拓展江西以外市场、扩大产品矩阵；珍酒增速平稳，推出次高端宴席新品珍宴，珍三十单设事业部运作 [2] 分价位 - 24H1高端/次高端/中端及以下营收分别为10.9/16.8/13.6亿元，同比+18%/+33%/+3%，毛利率分别-0.4/-1.9/+2.0pct至69.9%/63.3%/44.2% [2] - 24H1末经销合作伙伴/体验店/零售商分别为3107/1061/3192家，期内分别+169/-119/+49家 [2] 报表质量 - 24H1整体毛利率同比+0.9pct至58.8%，销售及经销开支占比同比-1.2pct至21.8%，行政开支占比同比+0.8pct至6.6%；所得税负约33%，经调整净利率+1.8pct至24.6% [2] - 24H1末应计返利/预收客户款项余额分别6.0/17.9亿元，环比-0.3/-0.6亿元 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年收入分别+19.5%/+16.3%/+15.0%；扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元，同比+25.0%/+19.8%/+19.6%，当前股价对应PE为11.4X/9.5X/7.9X，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,856|7,030|8,401|9,770|11,237| |营业收入增长率|14.79%|20.06%|19.49%|16.30%|15.01%| |归母净利润(百万元)|1,030|2,327|1,757|2,167|2,715| |归母净利润增长率|-0.23%|125.96%|-24.48%|23.28%|25.33%| |摊薄每股收益 (元)|0.30|0.69|0.52|0.64|0.80| |每股经营性现金流净额|-0.21|0.11|0.42|0.49|0.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|-26.99%|18.36%|12.66%|14.11%|15.78%| |P/E|0.00|13.16|13.13|10.65|8.50| |P/B|0.00|2.33|1.66|1.50|1.34| [6] 三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026年主营业务收入分别为5,102、5,856、7,030、8,401、9,770、11,237百万元，增长率分别为112.7%、14.8%、20.1%、19.5%、16.3%、15.0% [7] - 2021 - 2026年主营业务成本分别为2,372、2,617、2,951、3,377、3,834、4,303百万元，占销售收入比例分别为46.5%、44.7%、42.0%、40.2%、39.2%、38.3% [7] - 2021 - 2026年毛利分别为2,730、3,239、4,080、5,024、5,936、6,933百万元，占销售收入比例分别为53.5%、55.3%、58.0%、59.8%、60.8%、61.7% [7] - 2021 - 2026年销售费用分别为1,021、1,342、1,627、1,962、2,272、2,596百万元，占销售收入比例分别为20.0%、22.9%、23.1%、23.4%、23.3%、23.1% [7] - 2021 - 2026年管理费用分别为289、381、479、538、606、663百万元，占销售收入比例分别为5.7%、6.5%、6.8%、6.4%、6.2%、5.9% [7] - 2021 - 2026年息税前利润（EBIT）分别为1,432、1,434、2,731、2,254、2,795、3,482百万元，占销售收入比例分别为28.1%、24.5%、38.8%、26.8%、28.6%、31.0% [7] - 2021 - 2026年财务费用分别为24、 - 1、 - 155、 - 202、 - 199、 - 202百万元，占销售收入比例分别为0.5%、0.0%、 - 2.2%、 - 2.4%、 - 2.0%、 - 1.8% [7] - 2021 - 2026年营业利润分别为1,436、1,536、1,933、2,525、3,059、3,675百万元，营业利润率分别为28.1%、26.2%、27.5%、30.1%、31.3%、32.7% [7] - 2021 - 2026年税前利润分别为1,409、1,435、2,886、2,456、2,994、3,685百万元，利润率分别为27.6%、24.5%、41.0%、29.2%、30.6%、32.8% [7] - 2021 - 2026年所得税分别为376、405、559、698、828、969百万元，所得税率分别为26.7%、28.2%、19.4%、28.4%、27.6%、26.3% [7] - 2021 - 2026年净利润分别为1,032、1,030、2,327、1,757、2,167、2,715百万元，净利率分别为20.2%、17.6%、33.1%、20.9%、22.2%、24.2% [7] 资产负债表 - 2021 - 2026年货币资金分别为1,545、1,683、5,771、5,697、5,778、6,351百万元 [7] - 2021 - 2026年应收款项分别为120、424、445、600、752、865百万元 [7] - 2021 - 2026年存货分别为3,649、5,139、6,383、7,597、8,946、10,400百万元 [7] - 2021 - 2026年流动资产分别为5,314、7,246、12,882、14,146、15,769、17,954百万元，占总资产比例分别为69.5%、65.5%、73.3%、73.5%、74.2%、76.0% [7] - 2021 - 2026年固定资产分别为1,316、2,429、3,107、3,503、3,874、4,030百万元，占总资产比例分别为17.2%、22.0%、17.7%、18.2%、18.2%、17.1% [7] - 2021 - 2026年无形资产分别为64、58、43、60、76、91百万元 [7] - 2021 - 2026年非流动资产分别为2,330、3,813、4,696、5,103、5,491、5,661百万元，占总资产比例分别为30.5%、34.5%、26.7%、26.5%、25.8%、24.0% [7] - 2021 - 2026年资产总计分别为7,644、11,059、17,578、19,249、21,260、23,615百万元 [7] - 2021 - 2026年短期借款分别为710、37、37、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年应付款项分别为551、1,046、1,070、1,126、1,172、1,195百万元 [7] - 2021 - 2026年其他流动负债分别为4,199、3,490、3,746、4,200、4,690、5,169百万元 [7] - 2021 - 2026年流动负债分别为5,460、4,572、4,853、5,326、5,861、6,364百万元 [7] - 2021 - 2026年长期贷款分别为187、0、0、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年其他长期负债分别为8,812、10,302、49、43、43、43百万元 [7] - 2021 - 2026年负债分别为14,459、14,874、4,902、5,369、5,904、6,407百万元 [7] - 2021 - 2026年普通股股东权益分别为 - 6,814、 - 3,815、12,676、13,880、15,356、17,208百万元 [7] - 2021 - 2026年未分配利润分别为 - 6,823、 - 2,987、13,225、14,430、15,905、17,757百万元 [7] - 2021 - 2026年负债股东权益合计分别为7,644、11,059、17,578、19,249、21,260、23,615百万元 [7] 现金流量表 - 2021 - 2026年净利润分别为1,032、1,030、2,327、1,757、2,167、2,715百万元 [7] - 2021 - 2026年非现金支出分别为101、 - 401、 - 684、271、264、192百万元 [7] - 2021 - 2026年营运资金变动分别为 - 242、 - 1,497、 - 1,541、 - 828、 - 1,007、 - 1,107百万元 [7] - 2021 - 2026年经营活动现金净流分别为969、711、361、1,408、1,656、2,050百万元 [7] - 2021 - 2026年资本开支分别为 - 1,404、 - 1,422、 - 961、 - 620、 - 620、 - 420百万元 [7] - 2021 - 2026年股权募资分别为1,928、3,328、4,526、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年债权募资分别为 - 70、 - 881、 - 31、 - 37、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年现金净流量分别为1,233、139、4,087、74、815、74百万元 [7] 比率分析 每股指标 - 2021 - 2026年每股收益分别为0.00、0.00、0.78、0.52、0.64、0.80元 [7] - 2021 - 2026年每股净资产分别为 - 2.01、 - 1.13、3.87、4.10、4.53、5.08元 [7] - 2021 - 2026年每股经营现金净流分别为0.29、 - 0.21、0.11、0.42、0.49、0.60元 [7] - 2021 - 2026年每股股利分别为0.00、0.00、0.16、0.20、0.25、0.31元 [