投资评级 - 报告公司投资评级为增持 [4] - 目标价格为21.36元，较当前价格16.67元有28%的上涨空间 [4] 核心观点 - 2024年上半年公司管理层更换，业绩阶段性承压，新董事长上任后迅速调整组织架构与人员配置，梳理品牌梯队，期待新团队带来新气象 [2] - 2024H1公司营收33.21亿元，同比-8.51%，归母净利润2.38亿元，同比-20.93%，扣非净利润2.38亿元，同比-10.36% [5] - 2024H1公司毛利率+0.88pct至61.13%，主要由于原材料采购价格下降带来成本下降 [5] - 2024H1个护事业部营收15.88亿元，美妆事业部营收5.66亿元，创新事业部营收4.47亿元，海外事业部营收7.14亿元 [5] - 新董事长上任后重新梳理组织架构并积极引入新的事业部负责人，品牌矩阵端分为三梯队 [5] 财务数据 - 2024H1公司营收33.21亿元，同比-8.51%，归母净利润2.38亿元，同比-20.93% [5] - 2024H1公司毛利率+0.88pct至61.13%，销售费用率-0.11pct至43.41%，管理费用率-0.79pct至7.56% [5] - 2024H1个护、美妆、创新、海外事业部毛利率分别为64.6%/73.6%/44.2%/53.8% [5] - 2024H1公司线下、线上营收分别为20.92亿元、12.29亿元，同比-9%、-7% [5] - 2024-26年EPS预测为0.68元、0.89元、1.06元 [5] 可比公司估值 - 可比公司2024E平均PE为24倍，2025E为19倍，2026E为16倍 [12] - 上海家化2024E PE为25倍，2025E为19倍，2026E为16倍 [12] - 可比公司2023-26年净利润CAGR平均为43%，上海家化为20% [12] 股价表现 - 52周内股价区间为16.32-27.12元 [5] - 近1个月股价下跌7%，近3个月下跌20%，近12个月下跌37% [9]