报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 12.32 元 [1] 报告的核心观点 - 1H24 陕西能源自产煤外销量同比增 62%，归母净利润同比增 17%，2Q24 营收和归母净利同比均增 19%，预计 2024 - 2026 年归母净利 30.8/34.7/40.9 亿元，考虑煤电一体化匹配能力、分红率和利润增速等因素，给予 24E PE15x，目标价 12.32 元，维持“买入” [1] 各部分总结 营收与利润情况 - 1H24 公司营业收入 105.75 亿元、归母净利 15.41 亿元，同比分别增 14%、17%，2Q24 营收 49.35 亿元、归母净利 5.54 亿元，同比分别增 19%、19% [1] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 220.6 亿、243.51 亿、301.62 亿元，归属母公司净利润分别为 30.79 亿、34.69 亿、40.92 亿元 [1][4][11] 煤电业务情况 - 1H24 煤电利用小时数同比增 1.2%至 2361 小时，上网电量 221.04 亿千瓦时，同比增 10.33%，不含税上网电价 0.3519 元/千瓦时，同比降 0.14% [2] - 测算控股火电 1H24 净利润 11.01 亿元，同比降 3.8%，度电净利润 4.9 分，同比降 0.8 分，各主要电厂净利润有增有减 [2] - 联营火电厂 1H24 贡献投资收益 1.18 亿元，去年同期仅 0.03 亿元，主要因新疆潞安协鑫淮东能源有效产能提升 [2] 煤炭业务情况 - 2Q24/1H24 原煤产量同比分别增 10%、3%至 570.58/1165.38 万吨，自产煤外销量同比分别增 87%、62%至 223.55/380.64 万吨 [3] - 1H24 煤炭对外交易收入同比增 22%至 21.9 亿元，对内交易收入同比降 33%至 11.10 亿元，煤炭收入同比降 4%至 33 亿元，净利润同比增 21%至 11.25 亿元，净利润率同比增 7.1 个百分点至 34.1% [3] 公司运营情况 - 截至 2024 年 7 月底，清水川三期两台 100 万千瓦机组全部投产 [1] - 煤电一体化子公司清水川能源 1H24 净利润同比增 2.64 亿元至 6.66 亿元 [3] 财务指标情况 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|20,285|19,453|22,060|24,351|30,162| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,472|2,556|3,079|3,469|4,092| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.66|0.68|0.82|0.92|1.09| |ROE(%)|17.66|13.38|12.79|13.42|14.66| |PE(倍)|15.16|14.66|12.17|10.80|9.16| |PB(倍)|2.50|1.61|1.50|1.40|1.29| |EV EBITDA(倍)|8.35|7.72|7.40|6.81|6.47|[4][11] 可比公司估值情况 |股票代码|可比公司估值|股价（元/股）2024/8/20|市值（百万元）2024/8/20|PE 24E|25E|PB 24E|25E|ROE 24E|25E|利润 CAGR 24 - 26| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601088 CH|中国神华|39.69|788,582|12.9|12.6|1.8|1.8|14%|14%|2%| |600795 CH|国电电力|5.47|97,561|11.3|10.7|1.6|1.5|16%|15%|22%| |601918 CH|新集能源|8.31|21,527|9.4|8.6|1.4|1.3|15%|15%|12%| |600863 CH|内蒙华电|4.08|26,630|11.0|9.9|1.3|1.2|12%|13%|14%| |平均值| - | - | - |11.2|10.4|1.5|1.4|14%|14%|13%| |001286 CH|陕西能源|9.99|37,463|12.2|10.8|1.5|1.4|13%|13%|17%|[9]