投资评级 - 报告首次覆盖无锡振华，给予"买入"评级，目标价为18.46元 [1] 核心观点 - 无锡振华2024年中报显示，公司实现营收11.2亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.6亿元，同比增长74.9% [1] - 公司顺利切入新能源赛道，客户结构优化，2023年新能源销售额占总销售的30%，预计2024年将超过50% [1] - 电镀业务表现亮眼，2024年上半年实现收入0.9亿元，同比增长52.1%，净利润0.6亿元，同比增长69.6% [1] - 公司控费效果显著，2024年上半年净利率为14.2%，同比提升4.8个百分点 [2] - 预计未来3年归母净利润复合增长率为24.2%，2024年PE为13倍 [2] 业务分析 冲压零部件业务 - 冲压零部件是公司支柱业务，2024年上半年收入6.1亿元，同比增长13.8%，占公司营收的54.2% [9] - 公司积极拓展新能源客户，2022年新承接新能源汽车产品比例超过60% [12] - 2024年上半年冲压业务毛利率为16.0%，较2023年提升7.4个百分点 [13] 电镀业务 - 2022年公司并购无锡开祥，拓展电镀业务，2024年上半年收入0.9亿元，占公司营收的8.0% [9] - 无锡开祥是联合电子高压电喷镀铬加工在国内的唯一供应商，也是德国博世该领域全球产能重要供应基地之一 [14] - 2024年上半年电镀业务净利润0.6亿元，远超其他子公司 [15] 分拼总成加工业务 - 2024年上半年分拼总成业务收入2.0亿元，同比下滑16.3%，主要受上汽出口下滑影响 [9] 行业与市场 - 公司客户包括上汽大众、上汽通用、理想汽车、特斯拉等知名整车制造商 [6] - 2024年3月国务院通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，汽车以旧换新政策加码，有望刺激存量市场释放换购需求 [13] - 公司配套的新能源客户中，上汽新能源车型、特斯拉中国、理想汽车等品牌占据一定市场规模 [13] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为28.4亿元、34.4亿元、41.6亿元，同比增速分别为22.5%、21.3%、20.8% [18] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.56亿元、4.35亿元、5.31亿元，同比增速分别为28.58%、22.07%、22.11% [2]