报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入11.30亿元（同增22.17%），归母净利润1.43亿元（同增72.41%），扣非净利润1.22亿元（同增70.31%）；单Q2实现营业收入5.90亿元（同增20.90%），归母净利润0.70亿元（同增58.74%），扣非净利润0.64亿元（同增64.28%）[4] - 收入端鱼制品稳健增长，禽类制品表现亮眼；2024年上半年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营业收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.08亿元，分别同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%/98.33%；分地区看，华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营业收入2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09/1.99亿元，分别同比增长42.15%/18.48%/25.95%/23.64%/18.88%/35.23%/21.45%/324.13%/-3.28%[4] - 成本红利延续，盈利能力修复；2024H1受益于成本红利，整体净利率提升明显；2Q24毛利率同比+4.25pct至30.76%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct至12.09%/3.41%/2.04%/-0.51%，归母净利率同比+2.85pct至11.86%[4] - 新渠道新品类持续放量，2024年展望积极；长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力[4] - 盈利预测方面，根据半年报，考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢，预计公司24 - 26年营收分别为25.90/32.15/39.83亿元（前次为26.20/33.08/41.68亿元），净利润分别为3.01/3.87/4.95亿元（前次为2.89/3.79/4.94亿元）；维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本451百万股，流通股本304百万股，市价10.57元，市值4,767百万元，流通市值3,215百万元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,462|2,065|2,590|3,215|3,983| |增长率yoy%|32%|41%|25%|24%|24%| |净利润（百万元）|125|210|301|387|495| |增长率yoy%|47%|68%|44%|29%|28%| |每股收益（元）|/|/|/|0.28 0.46 0.67 0.86 1.10|/| |每股现金流量|/|/|/|0.21 0.35 0.48 0.39 1.37|/| |净资产收益率|13%|16%|20%|21%|22%| |P/E|/|/|/|38.2 22.7 15.8 12.3 9.6|/| |P/B|/|/|/|4.9 3.6 3.1 2.6 2.1|/|[3] 三大财务报表预测 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|747|725|812|1,346| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|9|5|1|-7| |预付账款|10|18|20|24| |存货|367|473|765|772| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|106|178|228|253| |流动资产合计|1,239|1,400|1,826|2,387| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资、固定资产|0 407|0 365|0 328|0 294| |在建工程|21|21|21|21| |无形资产|40|42|44|46| |其他非流动资产|112|116|121|126| |非流动资产合计|579|544|514|487| |资产合计|1,818|1,944|2,340|2,874| |短期借款|150|0|0|0| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|108|129|165|211| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|109|138|181|240| |其他应付款|34|34|34|34| |一年内到期的非流动负债|2|2|2|2| |其他流动负债|73|85|100|119| |流动负债合计|476|388|483|606| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|30|30|30|30| |非流动负债合计|30|30|30|30| |负债合计|505|418|513|636| |归属母公司所有者权益|1,307|1,516|1,813|2,218| |少数股东权益|6|10|14|20| |所有者权益合计|1,313|1,526|1,827|2,238| |负债和股东权益|1,818|1,944|2,340|2,874|[7] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,065|2,590|3,215|3,983| |营业成本|1,484|1,804|2,223|2,732| |税金及附加|13|16|19|24| |销售费用|222|280|344|422| |管理费用|83|104|129|159| |研发费用|40|50|62|76| |财务费用|-8|-13|-16|-18| |信用减值损失|0|0|0|0| |资产减值损失|0|-2|-1|-1| |公允价值变动收益、投资收益|0 4|0 3|0 3|0 3| |其他收益|30|30|30|30| |营业利润|267|380|487|621| |营业外收入|0|1|0|0| |营业外支出|7|7|7|7| |利润总额|260|374|480|614| |所得税|48|69|88|113| |净利润|212|305|392|501| |少数股东损益|2|4|5|6| |归属母公司净利润|210|301|387|495| |NOPLAT|205|295|379|486| |EPS（按最新股本摊薄）|0.46|0.67|0.86|1.10|[7] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|156|218|175|619| |现金收益|252|342|423|527| |存货影响|-67|-105|-292|-7| |经营性应收影响|1|-3|4|4| |经营性应付影响|26|20|37|46| |其他影响|-56|-36|4|49| |投资活动现金流|-185|-12|-14|-14| |资本支出|-104|-10|-12|-13| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-81|-2|-2|-1| |融资活动现金流|258|-228|-74|-72| |借款增加|151|-150|0|0| |股利及利息支付|-100|-192|-206|-287| |股东融资|281|0|0|0| |其他影响|-74|114|132|215|[7] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|41.3%|25.4%|24.1%|23.9%| |成长能力：EBIT增长率|97.4%|43.4%|28.6%|28.3%| |成长能力：归母公司净利润增长率|68.1%|43.8%|28.5%|27.8%| |获利能力：毛利率|28.2%|30.3%|30.9%|31.4%| |获利能力：净利率|10.3%|11.8%|12.2%|12.6%| |获利能力：ROE|16.0%|19.7%|21.2%|22.1%| |获利能力：ROIC|18.4%|25.1%|26.7%|27.7%| |偿债能力：资产负债率|27.8%|21.5%|21.9%|22.1%| |偿债能力：债务权益比|13.9%|2.1%|1.8%|1.4%| |偿债能力：流动比率|2.6|3.6|3.8|3.9| |偿债能力：速动比率|1.8|2.4|2.2|2.7| |营运能力：总资产周转率|1.1|1.3|1.4|1.4| |营运能力：应收账款周转天数|2|1|0|0| |营运能力：应付账款周转天数|25|24|24|25| |营运能力：存货周转天数|81|84|100|101| |每股指标（元）：每股收益|0.46|0.67|0.86|1.10| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.35|0.48|0.39|1.37| |每股指标（元）：每股净资产|2.90|3.36|4.02|4.92| |估值比率：P/E|22|16|12|10| |估值比率：P/B|4|3|3|2| |估值比率：EV/EBITDA|123|90|72|58|[7]