报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示24H1营业收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%；24Q2营业收入14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96% [4] - 产品结构持续升级，省内市场增长较快；24Q2中高档白酒/普通白酒营收分别为10.69/3.13亿元，同比+24.95%/+6.50%；省内/省外营收分别为9.16/4.65亿元，同比+22.88%/+15.34%；截至24Q2末经销商数量1423个，省内、省外分别779、644个，环比Q1末分别净增加29个、4个 [4] - 结构升级叠加费用率优化，盈利水平提升显著；24Q2毛利率71.15%，同比+0.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-1.99/-0.60/-0.44/-0.34pct；归母净利率31.88%，同比+2.22pct；24Q2销售收现15.56亿元，同比+12.69%；24Q2末合同负债4.62亿元，环比Q1末减少0.53亿元 [4] - 洞藏品牌势能向上，产品升级路径清晰；公司单二季度营收、净利超预期，在去年高基数上仍快速增长；聚焦洞藏系列，洞6/9/16等主销产品有望延续快速增长，洞20拉升品牌结构；省内精耕细作，省外以长三角城市群为核心拓展，中长期内外市场仍有较大增量空间 [4] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为29.1亿元、36.2亿元、44.3亿元，同比分别增长27%、24%、22%，当前股价对应PE分别为14、11、9倍；首次覆盖，给予买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价50.93元，一年内最高/最低价81.69/46.96元，市盈率15.66，市净率4.70，总股本8.00亿股，总市值407.44亿元 [4] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|67.2|22.1|22.9|34.2|2.86|17.8| |2024E|81.3|21.0|29.1|27.4|3.64|14.0| |2025E|97.9|20.4|36.2|24.1|4.52|11.3| |2026E|116.5|19.1|44.3|22.4|5.54|9.2|[5] 财务报表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|9022|10950|13437|16408| |现金|2239|3825|5513|7646| |应收账款|39|31|37|44| |其它应收款|11|13|16|19| |预付账款|12|13|14|16| |存货|4451|4653|5271|5906| |其他|691|836|1007|1198| |非流动资产|2667|2695|2730|2781| |长期投资|22|22|22|22| |固定资产|1768|1819|1874|1942| |无形资产|244|225|207|192| |其他|82|82|82|82| |资产总计|11689|13645|16167|19189| |流动负债|3146|3221|3442|3669| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|555|582|659|738| |其他|51|53|60|68| |非流动负债|165|165|165|165| |长期借款|25|25|25|25| |其他|74|74|74|74| |负债合计|3311|3386|3607|3834| |少数股东权益|41|48|56|65| |归属母公司股东权益|8337|10211|12505|15290| |负债和股东权益|11689|13645|16167|19189|[6] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2198|2865|3260|4042| |净利润|2289|2915|3618|4429| |折旧摊销|220|227|230|234| |财务费用|0|-16|-18|-20| |投资损失|-74|0|0|0| |营运资金变动|-196|-264|-582|-616| |其它|-46|-3|5|5| |投资活动现金流|-247|-256|-266|-286| |资本支出|-575|-255|-265|-285| |长期投资|8354|0|0|0| |其他|-8026|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|-857|-1024|-1307|-1624| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|25|0|0|0| |其他|19|-1040|-1325|-1644| |现金净增加额|1094|1585|1688|2133|[6] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6720|8131|9788|11654| |营业成本|1924|2015|2282|2557| |营业税金及附加|1035|1252|1507|1794| |营业费用|581|691|832|991| |研发费用|77|81|98|117| |管理费用|209|228|274|326| |财务费用|-8|-16|-18|-20| |资产减值损失|1|1|1|1| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|109|0|0|0| |营业利润|3015|3881|4813|5890| |营业外收入|4|4|4|4| |营业外支出|19|19|19|19| |利润总额|3000|3866|4798|5875| |所得税|706|945|1173|1436| |净利润|2294|2921|3626|4439| |少数股东损益|5|6|8|10| |归属母公司净利润|2289|2915|3618|4429| |EBITDA|3204|4092|5025|6104| |EPS（元）|2.86|3.64|4.52|5.54|[6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|22.1%|21.0%|20.4%|19.1%| |营业利润|32.2%|28.7%|24.0%|22.4%| |归属母公司净利润|34.2%|27.4%|24.1%|22.4%| |获利能力| | | | | |毛利率|71.4%|75.2%|76.7%|78.1%| |净利率|34.1%|35.8%|37.0%|38.0%| |ROE|27.5%|28.5%|28.9%|29.0%| |ROIC|27.0%|28.4%|28.8%|28.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|28.3%|24.8%|22.3%|20.0%| |净负债比率|0.2%|0.2%|0.2%|0.1%| |流动比率|2.87|3.40|3.90|4.47| |速动比率|1.45|1.95|2.37|2.86| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.57|0.60|0.61|0.61| |应收账款周转率|160.85|232.86|286.17|284.74| |应付账款周转率|2.26|2.45|2.54|2.53| |每股指标 (元)| | | | | |每股收益|2.86|3.64|4.52|5.54| |每股经营现金|2.75|3.58|4.08|5.05| |每股净资产|10.42|12.76|15.63|19.11| |估值比率| | | | | |P/E|17.8|14.0|11.3|9.2| |P/B|4.9|4.0|3.3|2.7|[6]