报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年爱博医疗美瞳业务快速增长、人工晶状体集采放量 2024年上半年公司实现收入6.86亿元（yoy+68.54%）、归母净利润2.08亿元（yoy+27.49%）、扣非归母净利润1.99亿元（yoy+29.95%） 2024年第二季度公司实现收入3.75亿元（yoy+72.91%）、归母净利润1.05亿元（yoy+24.01%）、扣非归母净利润1.00亿元（yoy+28.26%） [1] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为13.83亿元、17.20亿元和22.22亿元 收入增速分别为45.4%、24.3%和29.2% 2024 - 2026年归母净利润分别实现4.13亿元、5.32亿元和7.08亿元 增速分别为35.8%、29.0%和33.0% 2024 - 2026年EPS预计分别为2.18元、2.81元和3.74元 对应2024 - 2026年的PE分别为35x、27x和20x 公司是眼科领域稀缺的耗材平台型企业 目前三大主业保持快速增长 人工晶状体借集采实现高端产品放量 近视防控产品组合丰富 美瞳业务进展顺利 未来利润持续改善 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 美瞳业务 - 2024年上半年美瞳业务表现亮眼 盈利能力逐渐提升 实现收入1.83亿元 同比增长956.92% 占营业收入比例为26.76% 销售毛利率提升到29.38% 较2023年全年毛利率水平26.63%提升约2.75个百分点 公司在隐形眼镜领域布局多年 沉淀了丰富经验 通过并购提升产能、拓展市场 目前彩片产线满产 依托研发优势提升产线效率 预计未来毛利率和净利率会进一步提升 [1] - 子公司天眼医药2024年上半年实现收入8494.92万元 净利润约682.42万元 收入体量超2023年全年 盈利转正 子公司福建优你康2024年上半年实现收入6224.97万元 净利润约 - 1217.33万元 销售净利率约为 - 19.6% 收入体量高速增长 净利润未转正但销售净利率明显改善 [1] 人工晶状体业务 - 2024年上半年人工晶状体业务增长约30% 实现收入3.19亿元 “普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20% 受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升 销量保持增长 推动收入增长 其他手术类产品收入约0.13亿元 同比增长约37.84% [1] - 集采中标的“全视”视力改善型双焦点人工晶状体中标价2880元/片 高于其他无视力改善产品 2023年医院报量达2.6万片左右 临床使用证实能让患者摆脱眩光困扰 获得舒适全程视力和优越视觉质量 预计该款产品有望在集采政策推动下快速入院和放量 [1][2] - 公司有多款在研人工晶状体产品 非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024年8月注册受理 非球面三焦散光矫正人工晶状体正处于临床试验中 有晶体眼人工晶状体已处于产品注册阶段 预计2024年底有望上市 [2] 近视防控业务 - 2024年上半年近视防控业务整体收入约1.53亿元 同比增长约17.7% “普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89% 角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响 市场增速放缓 但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一 公司依托产品品质与高效服务 取得高于行业平均水平的增长 [3] - 公司研制了日用硬性接触镜和离焦镜 为患者提供不同近视管理方式选择 2024年上半年 “普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品 处于加速推进阶段 其收入同比增长86.78% [3] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|951|1383|1720|2222| |收入同比（%）|64.1%|45.4%|24.3%|29.2%| |归属母公司净利润（百万元）|304|413|532|708| |净利润同比（%）|30.6%|35.8%|29.0%|33.0%| |毛利率（%）|76.0%|68.6%|70.2%|71.3%| |ROE（%）|14.3%|16.3%|17.4%|18.8%| |每股收益（元）|2.89|2.18|2.81|3.74| |P/E|59.53|34.96|27.10|20.38| |P/B|8.50|5.71|4.72|3.83| |EV/EBITDA|44.35|23.97|17.87|13.39| [6][7][10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|/|/|622|836| |净利润|/|/|405|730| |折旧摊销|/|/|114|165| |财务费用|/|/|14|15| |投资损失|/|/|-14|-22| |营运资金变动|/|/|99|-60| |其他经营现金流|/|/|310|797| |投资活动现金流|/|/|-228|-339| |资本支出|/|/|-250|-361| |长期投资|/|/|0|0| |其他投资现金流|/|/|22|22| |筹资活动现金流|/|/|-8|0| |短期借款|/|/|9|15| |长期借款|/|/|0|0| |普通股增加|/|/|84|0| |资本公积增加|/|/|-82|0| |其他筹资现金流|/|/|-19|-15| |现金净增加额|/|/|385|496| [8] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1023|1695|1960|2653| |现金|537|922|1045|1541| |应收账款|213|250|306|395| |其他应收款|6|8|11|14| |预付账款|29|95|112|121| |存货|181|363|431|526| |其他流动资产|57|57|57|57| |非流动资产|2039|2164|2463|2653| |长期投资|3|3|3|3| |固定资产|1089|1215|1502|1666| |无形资产|174|203|240|285| |其他非流动资产|773|743|718|699| |资产总计|3062|3859|4424|5306| |流动负债|378|784|800|952| |短期借款|26|34|45|61| |应付账款|49|66|43|53| |其他流动负债|303|684|712|838| |非流动负债|328|328|328|328| |长期借款|259|259|259|259| |其他非流动负债|70|70|70|70| |负债合计|706|1112|1128|1281| |少数股东权益|226|218|235|257| |股本|105|189|189|189| |资本公积|1325|1243|1243|1243| |留存收益|700|1096|1628|2337| |归属母公司股东权益|2130|2528|3061|3769| |负债和股东权益|3062|3859|4424|5306| [9] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|951|1383|1720|2222| |营业成本|228|434|512|638| |营业税金及附加|15|22|27|34| |销售费用|183|221|258|333| |管理费用|115|166|206|267| |财务费用|3|4|-4|-6| |资产减值损失|1|-4|-6|-7| |公允价值变动收益|-2|0|0|0| |投资净收益|14|14|17|22| |营业利润|327|464|629|836| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|328|464|629|836| |所得税|42|59|80|106| |净利润|286|405|549|730| |少数股东损益|-18|-8|16|22| |归属母公司净利润|304|413|532|708| |EBITDA|405|581|773|996| |EPS（元）|2.89|2.18|2.81|3.74| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|64.1%|45.4%|24.3%|29.2%| |营业利润同比（%）|26.3%|41.6%|35.6%|33.0%| |归属于母公司净利润同比（%）|30.6%|35.8%|29.0%|33.0%| |毛利率（%）|76.0%|68.6%|70.2%|71.3%| |净利率（%）|32.0%|29.8%|31.0%|31.9%| |ROE（%）|14.3%|16.3%|17.4%|18.8%| |ROIC（%）|10.1%|12.9%|14.7%|16.3%| |资产负债率（%）|23.1%|28.8%|25.5%|24.1%| |净负债比率（%）|30.0%|40.5%|34.2%|31.8%| |流动比率|/|2.71|2.45|2.79| |速动比率|/|2.05|1.73|2.07| |总资产周转率|/|0.36|0.40|0.46| |应收账款周转率|/|6.01|5.98|6.34| |应付账款周转率|/|7.26|7.57|9.46|13.32| |每股经营现金流（元）|/|1.12|3.28|4.41| |每股净资产（元）|/|13.34|16.15|19.88| [10]