报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 报告期内公司实现营业收入736亿元,同比增长12%;毛利178亿元,同比增加约202%;归母净利润约为92亿元,同比增加约273% [6] - 电解铝、氧化铝及加工品产销量均有增长,其中铝合金产量322.1万吨(+5.3%)、销量283.7万吨(+0.5%)、氧化铝销量550.7万吨(+2.4%)、铝合金加工品产量49.3万吨(+30.6%)、销量37.9万吨(+35.9%) [7] - 主营产品盈利能力同步扩张,其中铝合金产品毛利率24.6%(+15.9个百分点)、加工品毛利率21.0%(+7.4个百分点)、氧化铝毛利率25.4%(+16.5个百分点) [8] 业绩增长的制约因素 - 公允价值变动损失16亿元(去年同期收益0.14亿元),其中近14亿来自可换股债券的衍生工具部分 [9] - 电厂发生减值5.3亿元,确认为物业、厂房和设备减值亏损 [9] 分红政策 - 派发2024年中期股息0.59港元/股,分红比例由2023年48%提升至56% [9] 行业分析 电解铝行业 - 供给端面临电力供应"脆弱性"问题,电解铝生产原料石油焦也可能出现短缺 [10] - 需求端传统需求放缓,但新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升 [10] 氧化铝行业 - 供需过剩格局延续,但产量或受制于铝土矿供应瓶颈,尤其是几内亚铝土矿供应 [11] - 氧化铝价格通常跟涨电解铝,在电解铝上涨周期中,氧化铝价格通常也会跟涨 [11] 盈利预测及投资建议 - 维持对2024/2025/2026年铝价2.1/2.3/2.5万元/吨,氧化铝价格3500/3500/3750元/吨的假设 [11] - 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为210/248/299亿元,对应PE为4.4/3.8/3.1倍 [11] - 维持公司"买入"评级 [2]