报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，2024H1维持快速增长，受产品结构优化和盈利水平提升等因素影响 [1] - 宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善 [1] - 公司主粮表现亮眼，发布员工持股计划护航，有利于稳定核心管理层，推动公司五年战略落地 [1] - 公司产品结构持续优化，盈利水平提升，未来整体盈利水平将持续改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年上半年总营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比+48.83%；经营性现金流净额0.77亿元，同比 -27.52% [1] - 2024Q2营收10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润0.86亿元，同比+7.09% [1] 行业发展情况 - 2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%，全国工业饲料总产量同比下降4.1% [1] - 自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长 [1] - 2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1 - 7月累计出口18.85万吨，同比+28.58% [1] - 2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1 - 7月累计出口金额8.36亿美元，同比+20.77% [1] 公司产品品类情况 - 2024年上半年宠物主粮营收4.22亿元，同比+83.96%，占比21.56% [1] - 2024年上半年宠物零食营收11.36亿元，同比+4.19%，占比58.06% [1] - 2024年上半年宠物罐头营收3.02亿元，同比 -2.72%，占比15.43% [1] 公司员工持股计划情况 - 2024年员工持股计划规模不超过446.39万股，约占总股本1.52%，人数不超过62人，分三期解锁 [1] - 境内业务考核以2023年为基数，2024/2025/2026年境内营收增长率目标值为30.00%/62.45%/103.57%，归母净利润增长率目标值为28.64%/67.24%/101.54% [1] - 境外业务考核以2023年为基数，2024/2024 - 2025/2024 - 2026年境外营收增长率目标为8.00%/126.80%/260.56%，归母净利润增长率目标分别为28.64%/67.24%/101.54% [1] 公司盈利水平情况 - 2024年上半年主营业务整体毛利率较同期提升3.33pcts [2] - 宠物主粮毛利提升幅度最大，同比+8.18pcts，毛利率达到35.84% [2] - 宠物零食毛利率25.45%，同比+2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95%，同比+1.01pcts [2] - 境内毛利率提升幅度明显，同比+3.61pcts，达到37.03%；境外业务毛利率+2.80pcts，达到25.10% [2] 财务预测情况 - 预计2024/2025/2026年可实现归母净利润3.29/4.75/5.68亿元，EPS分别为1.12/1.61/1.93元，当前股价对应PE分别为18.20/12.60/10.52倍 [2] 可比公司估值情况 | 证券代码 | 证券名称 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024E EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2024E PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301498.SZ | 乖宝宠物 | 47.60 | 190.42 | 1.42 | 1.79 | 2.21 | 33.47 | 26.66 | 21.57 | | 002891.SZ | 中宠股份 | 20.34 | 59.82 | 1.00 | 1.23 | 1.51 | 20.31 | 16.48 | 13.51 | | 300673.SZ | 佩蒂股份 | 11.85 | 29.49 | 0.59 | 0.74 | 0.92 | 20.21 | 15.91 | 12.95 | | 001222.SZ | 源飞宠物 | 10.25 | 19.57 | 0.82 | 0.93 | 1.01 | 12.44 | 11.06 | 10.14 | [4]