报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024Q2以来公司经营状况逐步好转，营业收入同比正增长，色选机和出口业务景气度良好，医疗业务逐步恢复，预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.83、0.95、1.09元，当前收盘价对应2024年PE为17.1倍，考虑到基石业务稳定、种植牙集采带动CBCT需求释放及新设备贡献业绩弹性，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1公司营收9.3亿元，YOY -3.8%，归母净利润2.7亿元，YOY -21.5%，扣非归母净利润2.6亿元，YOY -22.3%；2024Q2营收6.0亿元，YOY 6.9%，归母净利润1.7亿元，YOY -22.7%，扣非归母净利润1.7亿元，YOY -22.4% [2] 成长性 - 色选机业务：2024H1色选机收入6.4亿元，YOY 14.4%，公司持续推动产品和技术迭代，发布多款新品，国内农产品色选市场稳定，海外及坚果领域带来增量需求，业务增长确定性高[2] - 医疗设备业务：2024H1 CBCT收入2.1亿元，YOY -32.3%，公司发布新口腔CBCT并获移动式头部CT注册证，随着经济复苏和种植牙集采，CBCT装机速度有望提升，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望贡献业绩弹性[2] 盈利能力分析 - 毛利率及净利率：2024H1公司毛利率为50.9%，同比降低1.6pct，销售净利率为29.2%，同比降低6.6pct，预计2024 - 2026年毛利率或有小幅下滑趋势[2] - 期间费用率：2024H1销售费用率同比增加3.0pct，管理费用率同比增加0.5pct，财务费用率同比增加1.2pct，研发费用率同比增加1.3pct，预计2024年销售费用率或有小幅提升趋势，其他经营费用率基本稳定[2] - 经营性现金流：2024H1公司经营性现金流净额为1.7亿元，YOY -9.7%，占经营活动净收益比例为64.4%，同比有所改善（2023H1为54.2%）[2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.83、0.95、1.09元，当前收盘价对应2024年PE为17.1倍，维持“买入”评级[2] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2425|2502|2934|3443| |(+/-) (%)|14.6%|3.1%|17.3%|17.3%| |归母净利润（百万元）|745|730|835|960| |(+/-) (%)|2.0%|-2.0%|14.5%|14.9%| |每股收益 (元)|0.84|0.83|0.95|1.09| |P/E|16.76|17.10|14.94|13.00|[4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| |2680|3412|4316|5374| |现金| |1420|2111|2834|3679| |交易性金融资产| |201|200|200|200| |应收账项| |568|585|682|798| |其它应收款| |7|9|9|11| |预付账款| |4|8|7|10| |存货| |413|441|522|616| |其他| |67|58|63|60| |非流动资产| |745|811|827|853| |金融资产类| |0|0|0|0| |长期投资| |0|0|0|0| |固定资产| |476|494|522|535| |无形资产| |57|55|52|49| |在建工程| |0|13|22|28| |其他| |212|249|231|240| |资产总计| |3425|4223|5143|6227| |流动负债| |612|639|729|853| |短期借款| |0|0|0|0| |应付款项| |363|378|447|528| |预收账款| |0|0|0|0| |其他| |250|261|282|325| |非流动负债| |53|67|62|60| |长期借款| |0|0|0|0| |其他| |53|67|62|60| |负债合计| |666|705|791|913| |少数股东权益| |0|0|0|0| |归属母公司股东权益| |2759|3517|4353|5313| |负债和股东权益总计| |3425|4223|5143|6227|[5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| |2425|2502|2934|3443| |营业成本| |1177|1226|1449|1712| |营业税金及附加| |18|20|23|27| |营业费用| |283|294|343|399| |管理费用| |104|118|135|158| |研发费用| |149|153|176|207| |财务费用|(50)|(21)|(27)|(39)| |资产减值损失| |17|2|4|3| |公允价值变动损益| |0|(0)|(0)|(0)| |投资净收益| |0|6|3|4| |其他经营收益| |95|89|95|93| |营业利润| |824|807|929|1073| |营业外收支| |37|37|37|37| |利润总额| |861|844|966|1110| |所得税| |116|114|130|150| |净利润| |745|730|835|960| |少数股东损益| |0|0|0|0| |归属母公司净利润| |745|730|835|960| |EBITDA| |873|851|966|1102| |（最新摊薄）EPS| |0.84|0.83|0.95|1.09|[5] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|14.55%|3.15%|17.28%|17.35%| |成长能力 - 营业利润(%)|-2.53%|-2.09%|15.12%|15.54%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|2.02%|-2.00%|14.45%|14.94%| |获利能力 - 毛利率(%)|51.49%|51.01%|50.62%|50.29%| |获利能力 - 净利率(%)|30.71%|29.18%|28.47%|27.89%| |获利能力 - ROE(%)|27.54%|23.26%|21.23%|19.87%| |获利能力 - ROIC(%)|26.33%|20.10%|18.46%|17.28%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|19.44%|16.70%|15.37%|14.67%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |偿债能力 - 流动比率| |4.38|5.34|5.92|6.30| |偿债能力 - 速动比率| |3.70|4.65|5.21|5.58| |营运能力 - 总资产周转率| |0.72|0.65|0.63|0.61| |营运能力 - 应收账款周转率| |5.26|4.33|4.61|4.61| |营运能力 - 应付账款周转率| |4.49|4.27|4.54|4.53| |每股指标 - 每股收益(元)|0.84|0.83|0.95|1.09| |每股指标 - 每股经营现金(元)|0.77|0.79|0.87|0.97| |每股指标 - 每股净资产(元)|3.13|3.99|4.93|6.02| |估值比率 - P/E|16.76|17.10|14.94|13.00| |估值比率 - P/B|4.53|3.55|2.87|2.35| |估值比率 - EV/EBITDA|17.99|11.96|9.79|7.81|[5] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|675|698|765|859| |净利润|745|730|835|960| |折旧摊销|34|34|37|41| |财务费用|(50)|(21)|(27)|(39)| |投资损失|(0)|(6)|(3)|(4)| |营运资金变动|(216)|13|(16)|3| |其它|164|(52)|(62)|(102)| |投资活动现金流|(86)|(57)|(69)|(52)| |资本支出|5|(63)|(72)|(57)| |长期投资|0|0|0|0| |其他|(91)|6|3|5| |筹资活动现金流|(620)|50|27|39| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |其他|(620)|50|27|39| |现金净增加额|(30)|691|723|845|[5]