投资评级 - 维持增持评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳健增长 营收10.23亿元同比增长9.92% 归母净利润3.03亿元同比增长11.34% [4] - 色选机业务成为主要收入增长动力 实现收入7.42亿元同比增长15.17% [5] - 公司毛利率提升1.26个百分点至52.14% 期间费用率上升1.23个百分点至20.9% [5] - 经营活动现金流表现亮眼 现金流量净额3.93亿元同比增长125% [6] - 公司正从装备制造商向解决方案供应商转型 发布口腔影像智能体"美亚影擎"和大米数智化加工解决方案 [6] - 医疗产品出口表现良好 已取得50多个国家和地区产品注册准入 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收10.23亿元 归母净利润3.03亿元 扣非归母净利润2.95亿元 [4] - 分产品收入:色选机7.42亿元 医疗设备2.04亿元 X射线工业检测机0.54亿元 配件及其他0.22亿元 [5] - 预计2025-2027年营收分别为26.26亿元/29.48亿元/32.69亿元 同比增长13.66%/12.25%/10.88% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.22亿元/8.13亿元/9.09亿元 同比增长11.18%/12.61%/11.80% [7] - 对应PE估值分别为24.23/21.51/19.24倍 [7] 业务发展 - 持续加强技术投入 运用AI、大数据、云计算等技术赋能产品创新 [6] - 新产品布局包括移动式头部CT和骨科手术导航设备 正处于市场推广阶段 [6] - 医疗设备出口业务拓展顺利 已覆盖50多个国家和地区 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价20.26元 总市值179亿元 流通市值88亿元 [3] - 总股本8.82亿股 流通股本4.34亿股 [3] - 52周最高价20.26元 最低价12.25元 [3] - 资产负债率16.5% 市盈率27.48倍 [3] - 第一大股东为田明 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 且维持评级 [1] 核心观点 - 创新药出海保持高活跃度 建议关注化学制剂和CXO两大主线 [3] - 医药研发外包（CXO）板块重回高景气 业绩实现大幅增长 盈利能力持续修复向好 全球医药生物投融资环境回暖叠加创新药BD交易保持活跃 医药研发外包需求旺盛 板块中长期成长逻辑清晰 [6] - 化学制剂板块表现相对分化 其中兼具高临床价值管线、突出的海外BD能力以及成熟商业化体系的创新药企 未来价值释放空间仍然值得重点关注 [6] 行业回顾 - 本报告期医药生物行业指数涨幅为0.39% 在申万31个一级行业中位居第26 跑输沪深300指数（7.01%） [4] - 子行业中医疗设备、医疗研发外包涨幅居前 涨幅分别为4.09%、1.75% 原料药、体外诊断跌幅居前 跌幅分别为4.73%、2.61% [4] - 截至2025年8月29日 医药生物行业PE（TTM整体法 剔除负值）为31.41x（上期末为31.38x） 估值下行 低于均值 [4] - 医药生物申万三级行业PE（TTM整体法 剔除负值）前三的行业分别为疫苗（56.18x）、医院（42.24x）、医疗设备（40.66x） 中位数为33.28x 医药流通（14.06x）估值最低 [4] - 本报告期 两市医药生物行业共有29家上市公司的股东净减持10.03亿元 其中5家增持1.57亿元 24家减持11.60亿元 [4] - 截至2025年8月31日 跟踪的498家医药生物行业上市公司已全部披露2025年上半年业绩情况 其中归母净利润增速≥100%的有48家 增速≥30%但<100%的有60家 2025年上半年归母净利润增速≥30%且2024年上半年归母净利润为正的公司有66家 [5] 行业重要资讯 - CDE发布《单臂临床试验用于支持抗肿瘤药物常规上市申请技术指导原则（征求意见稿）》 旨在为以单臂临床试验作为确证性研究支持抗肿瘤药物常规批准提供技术建议 [25] - 国家医保局复核修正《通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查的申报药品名单》 6个药品形式审查结果发生变化 [28] - 最终2025年目录调整申报阶段共收到基本医保目录申报信息718份 涉及药品通用名633个 535个通过形式审查 其中目录外311个、目录内224个 商保创新药目录申报信息141份 涉及药品通用名141个 121个通过形式审查 其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有79个 [29] - CDE发布《E6（R3）：药物临床试验质量管理规范技术指导原则（GCP）》实施建议并公开征求意见 [29] - 全国药品监管系统"十五五"规划编制工作座谈会召开 总结《"十四五"国家药品安全及促进高质量发展规划》实施情况 研究"十五五"药品规划编制工作 [31] - 2025年1-7月职工医保个人账户共济人次2.31亿 共济金额304.57亿元 [33] - 诺华IgA肾病新药"阿曲生坦"获NMPA批准上市 为国内首款 [34] - 轩竹生物新一代ALK抑制剂"地罗阿克"获NMPA批准上市 [36] - 第一三共/阿斯利康TROP2 ADC"德达博妥单抗"获NMPA批准上市 [38] - 勃林格殷格翰口服HER2抑制剂"宗艾替尼"获NMPA批准上市 为全球首款 [40] - 恒瑞医药EZH2抑制剂"泽美妥司他"获NMPA批准上市 为国产首款 [42] - 赛诺菲BTK抑制剂"Rilzabrutinib"获美国FDA批准上市 为首款获批ITP适应症的BTK抑制剂 [44] - 劲方医药过聆讯 即将在港上市 [47] - 荣昌生物将眼科创新药"RC28-E注射液"授权参天制药 获得2.5亿元人民币首付款及最高可达5.2亿元人民币的近期开发及监管里程碑付款和最高可达5.25亿元人民币的销售里程碑付款 [48] - 复星医药将II期免疫小分子抑制剂"FXS6837"授权Sitala 获得至多19000万美元首付款、开发及商业化里程碑付款 [49] - 百济神州出售CD3/DLL3双抗"Tarlatamab"海外特许权使用费 交易金额最高达9.5亿美元 [52] 重点覆盖公司投资要点及评级 - 华东医药：预计2025-2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元 EPS分别为2.30/2.60/2.92元 当前股价对应PE为20/18/16倍 维持买入评级 [56] - 普蕊斯：预计2025-2027年归母净利润分别为1.20/1.36/1.56亿元 EPS分别为1.51/1.71/1.96元 当前股价对应PE为18/16/14倍 下调至增持评级 [56] - 贝达药业：预计2025-2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元 EPS分别为1.28/1.44/1.77元 当前股价对应PE为39/35/28倍 维持买入评级 [56] - 诺诚健华-U：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.43/-0.36/-0.24亿元 维持买入评级 [56] - 泓博医药：预计2025-2027年归母净利润分别为40.42/48.88/54.37百万元 EPS分别为0.29/0.35/0.39元 当前股价对应PE为102/85/76倍 维持增持评级 [56] - 艾力斯：预计2025-2027年归母净利润分别为20.28/23.01/26.50亿元 EPS分别为4.51/5.11/5.89元 当前股价对应PE为25/22/19倍 维持买入评级 [56] - 首药控股-U：预计2025-2027年收入分别为0.59/1.43/2.87亿元 归母净利润分别为-1.84/-1.71/-1.74亿元 首次给予增持评级 [56] - 九洲药业：预计2025-2027年归母净利润分别为9.33/10.76/11.56亿元 EPS分别为0.97/1.12/1.20元/股 当前股价对应PE为19/16/15倍 维持买入评级 [56] - 美亚光电：预计2025-2027年归母净利润分别为7.30/8.05/8.67亿元 EPS分别为0.83/0.91/0.98元/股 当前股价对应PE为24/22/20倍 维持增持评级 [56] 医药生物行业上市公司重点公告 - 百奥泰与STADA签署授权许可协议 将BAT1806（托珠单抗）注射液在部分区域市场的独占商业化权益有偿许可给STADA 首付款及里程碑款总金额最高至1.36亿欧元 [63] - 荣昌生物将泰它西普有偿许可给VorBiopharma Inc 获得1.25亿美元现金及认股权证 最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款 [63] - 昂利康与亚飞生物、亲合力签署授权许可协议 获得IMD-1005药物分子在许可区域的独家权益 预计2025年需要支付首付款共计1亿元人民币 [64]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，2025年半年度营收10.23亿元，同比上升9.92%，归母净利润3.03亿元，同比上升11.34% [1] - 色选机业务发展良好，25H1实现营收7.42亿元，同比增加15.17%，医疗设备业务营收2.04亿元，同比微降0.52% [2] - 盈利能力有所上升，2025H1毛利率52.14%，同比上升1.26个百分点，归母净利率29.61%，同比上升0.38个百分点 [3] - 创新成果不断涌现，推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0及口腔影像智能体美亚影擎，巩固市场领先地位 [4] - 预计2025-2027年营收分别为25.96/28.99/32.19亿元，归母净利润为7.19/8.16/9.25亿元，对应PE为24.54/21.62/19.08倍 [5] 财务表现 - 2025Q1/Q2营收分别为3.92/6.30亿元，同比分别增加18.39%/5.24% [2] - 2025H1合同负债较期初增长116.73%，主要系预收货款增长所致 [2] - 期间费用率保持稳定，销售/管理/财务费率分别为12.09%/4.30%/-2.33%，研发费率6.85%，同比增加0.55个百分点 [3] - 预计2025年EPS为0.81元/股，2026年0.93元/股，2027年1.05元/股 [5][7] - 2025H1经营活动现金流670.41百万元，投资活动现金流-27.59百万元 [11] 业务发展 - 色选机业务营收占比72.5%，同比增长15.17%，医疗设备业务营收占比19.9%，X射线工业检测机业务营收0.54亿元，同比下降15.63% [2] - 配件业务营收0.22亿元，同比大幅增长32.87% [2] - 公司推出全栈式大米数智化加工解决方案，内窥镜摄像光源一体机于4月份取得医疗器械注册证 [4] 估值指标 - 当前市盈率24.54倍（2025E），预计2027年下降至19.08倍 [5] - 市净率5.98倍（2025E），预计2027年下降至3.78倍 [11] - EV/EBITDA为19.20倍（2025E），预计2027年下降至15.03倍 [12]

公司调研活动 - 公司于2025年8月27日接受中融基金等投资者调研 董事会秘书程晓宏参与接待并回答投资者问题 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中工业占比达100.0% [1] 市值数据 - 公司当前市值为174亿元 [2]

业务表现与战略 - 色选机业务持续稳定增长 依托技术创新和市场拓展 尤其在再生资源领域需求增长 [2] - 工业检测设备收入下滑 因公司调整产品品类和销售策略以聚焦核心主业 [4] - 存货3.75亿元 较年初增长32% 主要因下半年销售备货增加库存商品和在产品 [7] 产品与技术优势 - 新一代AI色选机美亚大师4.0 采用自研AI大模型 具备远程运维和智能调节功能 成为畅销机型 [6][7] - 美亚美牙数字化云平台 已服务超10000家用户 提供口腔数字化智能服务 [7] 行业展望与布局 - 口腔行业短期需求收缩 但长期看好人口基数和老龄化带来的发展潜力 [3] - 色选机业务在农副产品和再生资源领域仍有良好发展潜力 公司将加大创新投入 [5] - 下半年计划参加上海CDS口腔展和DTC口腔展 推动市场拓展 [7]

投资评级 - 增持评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收10.23亿元，同比增长9.92%，归母净利润3.03亿元，同比增长11.34%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长11.62%，经营活动现金流量净额3.93亿元，同比增长125.28% [1] - 色选机业务表现突出，营收7.42亿元，同比增长15.17%，占营收比重72.61%，毛利率51.87%，同比提升2.84个百分点 [1] - 医疗设备板块营收2.04亿元，与去年同期基本持平，毛利率48.45%，同比下滑2.59个百分点 [1][5] - X射线工业检测机营收0.54亿元，同比下降15.63% [1] - 整体毛利率52.14%，同比增加1.26个百分点，较2024年提升1.71个百分点 [1] - 公司推出新一代AI+数智化色选机"美亚大师4.0"和"全栈式大米数智化加工解决方案"，提升智能化水平和市场竞争力 [1] - 医疗设备板块推出口腔影像智能体"美亚影擎"，构建"硬件+软件+生态"智能诊疗系统，"美亚美牙"云平台终端用户突破万家 [1][5] - 内窥镜摄像光源一体机于4月获得医疗器械注册证，丰富医疗产品线 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.30/8.05/8.67亿元，EPS分别为0.83/0.91/0.98元/股，当前股价对应PE为24/22/20倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收10.23亿元，同比增长9.92% [1] - Q1营收3.92亿元，同比增长18.39%，Q2营收6.30亿元，同比增长5.24% [1] - 归母净利润3.03亿元，同比增长11.34% [1] - 扣非归母净利润2.95亿元，同比增长11.62% [1] - 经营活动现金流量净额3.93亿元，同比增长125.28% [1] - 预计2025年营业收入25.32亿元，同比增长9.56%，2026年28.23亿元，同比增长11.52%，2027年30.65亿元，同比增长8.57% [7] - 预计2025年归母净利润7.30亿元，同比增长12.47%，2026年8.05亿元，同比增长10.31%，2027年8.67亿元，同比增长7.71% [7] - 预计2025年毛利率51.88%，净利率28.84%，ROE 21.39% [7] 业务板块分析 - 色选机业务营收7.42亿元，同比增长15.17%，毛利率51.87%，同比提升2.84个百分点 [1] - 医疗设备业务营收2.04亿元，同比基本持平，毛利率48.45%，同比下滑2.59个百分点 [1] - X射线工业检测机业务营收0.54亿元，同比下降15.63% [1] 产品与技术进展 - 推出新一代AI+数智化色选机"美亚大师4.0"，采用AI分选大模型和多模态通用人工智能引擎 [1] - 推出"全栈式大米数智化加工解决方案"，实现全流程数字化与智能化管理 [1] - 推出口腔影像智能体"美亚影擎"，构建"硬件+软件+生态"智能诊疗系统 [1][5] - "美亚美牙"口腔健康数字化云平台终端用户突破万家 [5] - 内窥镜摄像光源一体机获得医疗器械注册证，增强在骨科、普外科、泌尿外科等领域的竞争力 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年EPS 0.83元/股，2026年0.91元/股，2027年0.98元/股 [6][7] - 当前股价对应2025年PE 24倍，2026年22倍，2027年20倍 [6] - 当前股价19.90元，总市值176亿元，流动市值86亿元 [1] - 总股本8.82亿股，流通股本4.32亿股 [3]

股价表现与交易数据 - 8月27日盘中股价上涨2.04%至20.00元/股，成交3.82亿元，换手率4.46%，总市值176.45亿元 [1] - 主力资金净流入973.82万元，特大单净买入253.26万元（买入1151.97万元占比3.02%，卖出898.71万元占比2.36%），大单净买入720.56万元（买入7308.09万元占比19.15%，卖出6587.53万元占比17.27%） [1] - 今年以来股价累计上涨41.64%，近5日/20日/60日分别上涨13.06%、16.14%、14.35% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.92万户，较上期减少3.04%，人均流通股14,865股，较上期增加3.14% [2] - 香港中央结算有限公司持股5177.18万股（第二大股东），较上期增持818.29万股 [3] - 富国长期成长混合A新进持股506.42万股（第九大股东），东方红智远三年持有混合持股443.47万股（第十大股东），较上期减持35.72万股 [3] - 南方中证500ETF退出十大流通股东名单 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-6月营业收入10.23亿元，同比增长9.92%，归母净利润3.03亿元，同比增长11.34% [2] - A股上市后累计派现48.98亿元，近三年累计派现18.52亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 主营业务为光电检测与分级专用设备及软件研发销售，收入构成：色选机72.61%、医疗设备19.97%、X射线工业检测机5.25%、配件及其他2.17% [1] - 属于申万行业分类：机械设备-专用设备-其他专用设备，概念板块包括养老金概念、MSCI中国、食品安全等 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入10.23亿元，同比增长9.92%，归母净利润3.03亿元，同比增长11.34% [1] - 第二季度单季营业总收入6.3亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.94亿元，同比增长13.62% [1] - 毛利率52.14%，同比提升2.47个百分点，净利率29.61%，同比提升1.29个百分点 [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润2.96亿元，同比增长11.62%，与归母净利润增速基本同步 [1] - 每股收益0.34元，同比增长11.62%，每股经营性现金流0.45元，同比大幅增长125.29% [1] - 历史ROIC中位数达19.62%，2024年ROIC为21.86%，显示资本回报能力持续强劲 [6] 资产与负债结构 - 货币资金16.23亿元，同比增长36.32%，现金资产状况非常健康 [1][7] - 应收账款4.31亿元，同比下降23.44%，回款能力改善 [1] - 存货同比增长32.01%，主要因库存商品和在产品增加 [3] - 合同负债大幅增长116.73%，反映预收货款显著增加 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长125.28%，主要因销售收款增加及采购付款减少 [5] - 投资活动现金流量净额增长109.91%，源于闲置资金管理本金收回 [5] - 现金及现金等价物净增加额大幅增长180.45% [5] 费用与支出变动 - 三费总额1.44亿元，占营收比例14.06%，同比增长5.13% [1] - 财务费用同比增长31.23%，主要受汇兑收益减少影响 [5] - 在建工程增长37.25%，因智能化生产基地扩产项目投入增加 [3] 机构持仓动态 - 富国均衡策略混合新进持仓243.68万股，成为最大持仓基金 [9] - 多家兴银系基金新进十大持仓，包括兴银丰运稳益回报等产品 [9] - 东方红先进制造混合减仓17.51万股，显示部分机构调仓 [9] 业绩预期与估值 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩7.01亿元，每股收益均值0.8元 [8] - 当前每股净资产2.84元，同比增长5.97% [1]

美亚光电2025年上半年电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 - 公司专注于食品安全、医疗影像和再生资源三大业务板块 产品包括色选机、口腔CBCT、工业检测设备等[16] - 行业涉及口腔医疗设备制造业、色选机设备制造业及再生资源回收行业[2][6][16] 核心观点和论据 **财务表现** - 2025年上半年收入增长10% 净利润增长11%[3] - 色选机业务增长15% 毛利率提升[3] - 医疗板块收入与去年同期基本持平 毛利率下降[3] - 海外出口实现双位数增长[4][20] - 再生资源业务占色选机整体收入20% 上半年增速较快[2][15] **业务板块动态** - 口腔业务收入同比略有下降0.5个百分点 销量提升但产品价格调整[6] - 毛利率环比去年下半年回升约两个百分点 受益于产品迭代和销售结构变化[6] - 再生资源业务以碎检机为主 应用方向包括塑料瓶片和整瓶分选 上半年增长超过20%[16] - 移动CT设备预中标 市场推广取得阶段性成果[21] **技术与产品发展** - 推出高端CBCT新品美亚引擎 市场报价20多万元[14] - 深度应用AI技术 如美亚大师4.0和大米数字化加工解决方案[10][11] - 美亚智云平台用户超过1万家 但上半年仅实现10万元营业收入[12] **市场策略与竞争** - 不单纯依靠价格竞争 结合产品优势、服务能力和品牌影响力[4][13] - 国内口腔行业处于低谷阶段 但公司通过市场布局扩大领先优势[8] - 海外医疗设备在50多个国家和地区取得注册准入 2023年销售100台 2024年接近200台[20] **未来展望** - 预计2025年下半年保持稳健发展 销售体量预计更大[5][9] - 色选机业务在国内外市场份额稳中有升 海外市场增长潜力较大[22][23] - 全年业绩预计稳健增长 上半年已实现10%增速[25] - 延续高现金分红政策 1.85亿元投资项目不影响现金流和分红[4][25] 其他重要内容 - 再生资源业务毛利水平较高 但未详细披露单台价格[15][19] - 大米数字化加工解决方案以项目形式收费 根据产量需求定制化调整[13] - 美亚智联2024年实现1000多万元收入 美亚智云平台正在评估商业化模块[12]

财务表现 - 2025年上半年实现营收10.23亿元，同比增长10% [1] - 净利润3.03亿元，同比增长11.34% [1] - 经营活动现金流量净额3.93亿元，同比大增125% [1] - 产品综合毛利率同比提升1.26个百分点 [1] - 合同负债1.05亿元，较年初增长117% [3] 主营业务分析 - 色选机业务保持良好市场景气度，再生资源相关业务保持较快增长 [1] - 医疗板块受口腔行业低迷及竞争激烈影响发展受限，但已逐步扭转2024年收入大幅下滑局面 [1] - 非口腔类医疗设备（如移动式头部CT、骨科手术导航设备）处于市场推广阶段，未来将提供收入支撑 [3] 业务发展策略 - 色选机业务通过研发创新、工程化设计、智能化生产及市场投入提升竞争力 [2] - 再生资源板块快速发展为色选机业务增长提供有效支撑 [2] - 持续加大口腔行业数智化发展和市场营销投入，看好长期发展潜力 [2] - 医疗产品已取得50多个国家和地区注册准入，上半年出口情况良好 [5] 技术与产品创新 - 推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0及全栈式大米数智化加工解决方案 [4] - 口腔CT产品美亚智云3.0突破传统工具属性，构建硬件+软件+生态智能诊疗系统 [4] - 将持续深化人工智能技术在产品和服务中的融合应用 [4] 市场与行业环境 - 口腔行业处于发展阶段低谷期，受经济环境及竞争加剧影响，短期需求承压 [2][4] - 海外色选机市场潜力巨大，但上半年出口收入增速因贸易摩擦及波动性下降 [3] - 公司通过深耕重点市场、拓展新兴市场推动出口稳定发展 [3] 现金流与分红政策 - 经营活动现金流量净额增长主要因加强销售回款管理 [4] - 公司经营稳健、盈利性好、现金流充足，将持续延续利润分配政策回报投资者 [5]