报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为人民币 15.40 元 [1] 报告的核心观点 - 美亚光电 Q2 收入增幅转正，但受汇兑影响利润增速表现不佳，考虑到国内口腔医疗景气承压，下调 2024 - 2026 年盈利预测，仍维持“增持”评级 [1] 各部分内容总结 财务表现 - 上半年收入 9.3 亿元，同比 -4%，归母净利润 2.72 亿元，同比 -21%；Q2 单季度收入 6.0 亿元，同比 +7%，归母净利润 1.7 亿元，同比 -23%，扣除 4000 万汇兑差额影响下滑幅度约 6% [1] - 下调 2024 - 2026 年盈利预测至 6.8、7.5 和 8.2 亿，较前值下调 18%、20%和 18%，对应 PE 18/17/15 倍 [1] 业务情况 - 上半年色选机、医疗 CBCT、X 射线工业检测机业务收入分别同比 +14%、-32%和 -22%，境外收入同比 +15%主要由色选机贡献 [2] - CBCT 业务下滑受经济环境及行业发展阶段性影响，公司通过产品升级应对，如发布影像技术和云平台新产品，全新产品移动式头部 CT 获注册证 [2] 盈利能力 - 上半年综合毛利率 50.88%、净利率 29.23%，分别同比 -1.6 和 -6.6pct，色选机、医疗 CBCT 毛利率分别 -1.4 和 -4.2pct，因行业竞争加剧 [3] - 上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +3.0/+0.5/+1.3/+1.2pct，销售费用率提升因市场推广投入和人员薪酬增加，研发费用率提升因加大云平台技术投入，财务费用率提升受汇兑收益影响 [3] 盈利预测及财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,425|2,513|2,731|2,949| |+/-%|14.55|3.61|8.67|8.00| |归属母公司净利润(人民币百万)|744.83|676.31|753.65|824.64| |+/-%|2.02|(9.20)|11.43|9.42| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.84|0.77|0.85|0.93| |ROE(%)|27.54|21.84|21.93|23.93| |PE(倍)|16.76|18.46|16.57|15.14| |PB(倍)|4.52|3.63|3.63|3.62| |EV EBITDA(倍)|12.76|13.21|12.22|10.96|[4] 可比公司估值 |公司代码|可比公司简称|2024E PE(倍)| |----|----|----| |600763 CH|通策医疗|32| |300285 CH|国瓷材料|27| |300653 CH|正海生物|18| |688271 CH|联影医疗|44| |688301 CH|奕瑞科技|20| |平均值| - |28| |002690 CH|美亚光电|18|[8]