报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年目标市值55.1亿元，对应目标价8.96元（前值10.43元） [1] 报告的核心观点 - 东土科技2024年H1营收4.20亿元（yoy+2.20%），归母净利 -9312.99万元（yoy+16.01%），扣非净利 -1.10亿元（yoy+9.92%）；Q2营收2.84亿元（yoy+20.03%，qoq+109.12%），归母净利 -401.07万元（yoy+91.99%，qoq+95.50%） [1] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.12、0.21、0.31元（前值0.14、0.21、0.31元） [1] - 研发投入加大，现金流同比改善；工业OS营收快速增长，垂直行业拓展加快；自主可控“根技术”优势奠定长期壁垒 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1销售/管理/研发费用率分别为20.06%/17.61%/29.94%，同比+0.90pct/+0.83pct/+3.41pct；经营性净现金流为 -1.01亿元，同比+50.23% [2] - 2024H1工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务营收分别为2.7、1.0、0.5亿元，同比+2.5%、 -14.3%、+74.0%；毛利率分别为44.1%、31.0%、66.7%，同比+8.0pct、+1.8pct、 -10.6pct [3] - 经营预测指标：2024 - 2026E营业收入分别为13.43、16.28、19.22亿元，同比+15.47%、+21.25%、+18.02%；归属母公司净利润分别为7529、1.28亿、1.91亿元，同比 -71.07%、+70.06%、+49.17% [5] 业务分析 - 研发费用率增长因持续加大研发投入及技术转化，新产品加速推进；销售费用率增长因加大垂类行业及海外客户服务，人力及差旅成本增加 [2] - 现金流回暖因部分长账龄客户加速回款、政府补助资金增加 [2] - 网络通信业务毛利率增长因防务领域业务供应链和生产降本；工业操作系统收入增速快因定制化产品收入增加，与多行业头部客户合作进展积极 [3] 技术优势 - 打造全栈自主可控工业互联网产品与技术体系，实现多项核心技术自主可控，参股多家芯片公司构建软硬件生态，“根技术”积累有望奠定长期竞争优势 [4] 估值分析 - 软件业务可比公司平均2025E 2.8x PS，考虑2024 - 2025年软件业务营收CAGR为103%，高于可比公司均值20%，给予软件业务2025E 6.0x PS；工业硬件可比公司平均2025E 18.1x PE，给予2025E 18.1x PE [1]