报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 致欧科技2024年H1营收延续高增长但业绩表现弱于营收，主要受产品调价、海运费高企等因素影响，看好其在欧美市场的品牌系列化策略及供应链基础能力，预计下半年收入端持续高增长，利润端受运费等因素扰动仍有压力 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本40150万股，流通A股12756万股，52周内股价区间为17.06 - 29.07元，总市值68.4959亿元，总资产58.5016亿元，每股净资产7.71元 [2][3][4][5][6][7] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 10.02%、 - 22.21%、 - 38.28%，相对涨幅分别为 - 3.64%、 - 16.99%、 - 28.40% [8] 财务数据及预测 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5455|6074|7694|9394|11404| |(+/-)YOY(%)|-8.6%|11.3%|26.7%|22.1%|21.4%| |净利润（百万元）|250|413|430|594|735| |(+/-)YOY(%)|4.3%|65.1%|4.2%|38.0%|23.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.62|1.03|1.07|1.48|1.83| |毛利率(%)|31.6%|36.3%|35.9%|36.4%|36.5%| |净资产收益率(%)|13.8%|13.2%|12.1%|14.3%|15.0%|[11] 财务报表分析和预测 每股指标（元） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.08|1.07|1.48|1.83| |每股净资产|7.77|8.88|10.36|12.19| |每股经营现金流|3.73|0.73|1.12|1.01| |每股股利|0.50|0.00|0.00|0.00|[12] 价值评估（倍） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|22.15|15.92|11.54|9.32| |P/B|3.08|1.92|1.65|1.40| |P/S|1.13|0.89|0.73|0.60| |EV/EBITDA|17.41|13.11|10.18|9.07| |股息率%|2.1%|0.0%|0.0%|0.0%|[12] 盈利能力指标（%） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|36.3%|35.9%|36.4%|36.5%| |净利润率|6.8%|5.6%|6.3%|6.4%| |净资产收益率|13.2%|12.1%|14.3%|15.0%| |资产回报率|7.4%|6.4%|7.4%|7.7%| |投资回报率|8.0%|7.4%|8.5%|8.8%| |营业收入增长率|11.3%|26.7%|22.1%|21.4%| |EBIT增长率|57.3%|14.2%|42.8%|24.8%| |净利润增长率|65.1%|4.2%|38.0%|23.9%|[12] 偿债能力指标 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|44.1%|46.8%|48.0%|48.9%| |流动比率|1.7|1.4|1.3|1.2| |速动比率|1.0|0.7|0.7|0.6| |现金比率|0.4|0.2|0.2|0.1|[12] 经营效率指标 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收帐款周转天数|9.9|10.0|9.5|9.1| |存货周转天数|73.0|72.5|71.5|71.4| |总资产周转率|1.3|1.3|1.3|1.3| |固定资产周转率|141.0|183.8|233.0|302.0|[12] 事件分析 - 2024年H1公司实现收入37.21亿元/yoy + 40.74%，归母业绩1.72亿元/yoy - 7.73%，扣非归母净利润1.60亿元/yoy - 24.97%，新品和次新品销售出色带动营收高增长，业绩弱于营收受产品调价等因素影响；单拆Q2，收入18.79亿元/yoy + 36.55%，归母业绩0.71亿元/yoy - 27.94%，扣非归母业绩0.64亿元/yoy - 50.40% [9] 分产品情况 - 2024年H1家具品类收入18.96亿元/yoy + 39.42%，毛利率同比下滑1.65pcts；家居品类收入13.35亿元/yoy + 50.21%，毛利率同比下滑2.06%；宠物/运动户外系列收入3.09亿元/1.33亿元，同比增长37.31%/3.44%；H1毛利率34.92%，同比下滑1.47pcts，因降低产品均价占领市场份额 [10] 分地区情况 - 2024年H1欧洲营收22.79亿元/yoy + 41.22%，得益于传统竞争优势及平台拓展；北美营收13.41亿元/yoy + 41.12%，公司重点发力北美市场，加大产品资源倾斜，布局美海外仓建设，新增3个三方合作仓，全美5仓布局，美线自发比例从1月的8.5%提升至15.7%，并开发新销售渠道 [10] 费用情况 - 2024年H1销售/管理/研发费用率同比 + 1.82%/-0.45%/-0.32%，加大新品投放推广营销费用增加，电商平台交易费率 + 0.60pcts、广告费率 + 0.90pcts，自建海外仓规模扩大仓储费用率 + 0.51pcts，汇兑收益减少，H1汇兑亏损659.7万元（23年同期收益1772.6万元），新增724.8万元股权支付费用 [10] 供应链布局 - 2024年开始着手东南亚供应链迁移工作，提高东南亚对美国市场出货比例，计划提至20%左右以应对关税风险 [10] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入76.94/93.94/114.04亿元，归母净利润4.30/5.94/7.35亿元，对应16.0x/11.5x/9.3xPE，维持“买入”评级 [10]