报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收34.6亿元，同增7.9%，归母净利润6亿元，同增3%，毛利率31.4%，同增0.7pct，归母净利率17.3%，同比-0.8pct；2024Q2营收19.1亿元，同环比-11％/22.8％，归母净利润3.8亿元，同环比-1%/74.7％，毛利率32.5%，同环比4.5/2.5pct，归母净利率19.9%，同环比2/5.9pct [2] - 智能电表稳定发展，海外订单充足，2024H1电能表板块营收11.5亿元，海外收入4.29亿占比近37%，国内两网合计中标6.44亿，国南网分别同增11%/93%，海外市场深化布局，2024H1毛利率提升至32.9% [2] - 电站业务稳定增长、储备项目4GW+，2024H1电站销售及发电收入约9.48亿元及4.21亿元，毛利率分别为16.4%及66.8%，新增并网规模超200MW、新增开工规模超500MW，累计储备光伏项目超4GW，自持电站规模约1.14GW，签约运维电站14.65GW，运维容量同增50% [2] - 储能订单加速落地，海外逐步突破，2024H1储能业务收入7.4亿元，毛利率约20%，较2023年增长4pct，出货近1.5GWh，累计交付近3.5GWh，与沙特ECC合资工厂预计2024Q4投产，预计2025年海外收入占比提升至25% [3] - 基本维持2024 - 2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元，同比+15%/+15%/+14% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4944|6872|9687|13142|17269| |同比（%）|(6.66)|39.00|40.97|35.66|31.41| |归母净利润（百万元）|856.00|1,031.33|1,181.84|1,361.93|1,551.78| |同比（%）|(8.00)|20.48|14.59|15.24|13.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.42|0.50|0.57|0.66|0.75| |P/E（现价 & 最新摊薄）|15.19|12.60|11.00|9.55|8.38|[1] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|13,652|15,885|20,729|24,819| |非流动资产|9,534|9,585|9,611|9,579| |资产总计|23,186|25,470|30,340|34,397| |流动负债|5,401|6,691|10,403|13,147| |非流动负债|2,202|2,237|2,287|2,237| |负债合计|7,602|8,928|12,690|15,484| |归属母公司股东权益|15,487|16,434|17,526|18,769| |少数股东权益|97|108|124|144| |所有者权益合计|15,584|16,542|17,650|18,913| |负债和股东权益|23,186|25,470|30,340|34,397|[12] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,872|9,687|13,142|17,269| |营业成本 (含金融类)|4,918|7,355|10,308|13,929| |税金及附加|54|60|82|116| |销售费用|138|174|210|259| |管理费用|404|523|670|829| |研发费用|223|271|355|414| |财务费用|(4)|(24)|7|6| |加: 其他收益|56|97|131|138| |投资净收益|41|29|39|52| |公允价值变动|107|0|0|0| |减值损失|(101)|6|0|0| |资产处置收益|2|0|0|0| |营业利润|1,245|1,460|1,680|1,906| |营业外净收支|37|(5)|1|11| |利润总额|1,282|1,455|1,681|1,917| |减: 所得税|233|262|303|345| |净利润|1,049|1,193|1,378|1,572| |减: 少数股东损益|18|11|16|20| |归属母公司净利润|1,031|1,182|1,362|1,552| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.50|0.57|0.66|0.75| |EBIT|1,127|1,304|1,516|1,722| |EBITDA|1,585|1,906|2,148|2,391| |毛利率 (%)|28.43|24.08|21.56|19.34| |归母净利率 (%)|15.01|12.20|10.36|8.99| |收入增长率 (%)|39.00|40.97|35.66|31.41| |归母净利润增长率 (%)|20.48|14.59|15.24|13.94|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|341|(1,509)|644|1,315| |投资活动现金流|430|21|(617)|(575)| |筹资活动现金流|(602)|(500)|163|(499)| |现金净增加额|199|(1,986)|192|243| |折旧和摊销|458|601|632|670| |资本开支|(1,889)|(678)|(636)|(637)| |营运资本变动|(1,180)|(3,333)|(1,390)|(935)|[13] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|7.52|7.98|8.51|9.11| |最新发行在外股份（百万股）|2,060|2,060|2,060|2,060| |ROIC(%)|5.02|5.64|6.17|6.56| |ROE - 摊薄 (%)|6.66|7.19|7.77|8.27| |资产负债率 (%)|32.79|35.05|41.83|45.02| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|12.60|11.00|9.55|8.38| |P/B（现价）|0.84|0.79|0.74|0.69|[13]