报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年半年度报告显示业绩增长，主要因电量上涨、煤价下跌，符合预期；公司区域优势突出，量增价稳，辅助服务收入有望扩大；长协煤比例提升，成本改善，火电板块盈利能力有望持续提升；装机持续扩张，重视后续煤电一体化项目参股收益 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年半年度，公司实现营业收入140.01亿元，同比增长14.42%；归母净利润10.7亿元，同比增长83.06%；基本每股收益0.47元/股，同比增长80.77%；单二季度，实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46% [1] 区域优势 - 2024上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；安徽省上半年用电量增速13.3%，明显快于全社会平均8.1%增速；受益于安徽省强韧电力需求以及去年新增投产，Q1公司发电量超过153亿千瓦时，同比增幅超36%，Q2电量预计也有较多增长；2023年调峰净收益超过6000万元，稳居省内第一，辅助服务收入规模有望扩大 [1] 成本情况 - 公司拓宽煤炭资源供应渠道，落实长协煤兑现工作，目前长协煤覆盖率已提升至70 - 80%，同时市场煤价格持续回落，安徽地区电价稳健，火电板块盈利能力有望持续提升 [1] 装机情况 - 截至2024年4月17日，公司控股、参股的运营煤电机组容量合计超过2600万千瓦，权益装机超1200万千瓦，另有496（权益装机266）万千瓦在建煤电，装机仍有较大提升空间；公司重视与具备煤炭资源优势公司合作，参股项目具备煤电一体化优势，预计板集二期今年投产，将持续增厚公司利润 [1] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为318.49/349.88/379.58亿元，同比增长14.3%/9.9%/8.5%；归母净利分别为20.38/23.77/25.70亿元，对应2024 - 2026年EPS分别为0.9/1.05/1.13元/股，PE分别为9.8/8.4/7.8倍 [1] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,740|27,867|31,849|34,988|37,958| |增长率yoy（%）|22.4|8.3|14.3|9.9|8.5| |归母净利润（百万元）|499|1,430|2,038|2,377|2,570| |增长率yoy（%）|137.6|186.4|42.5|16.7|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.22|0.63|0.90|1.05|1.13| |净资产收益率（%）|1.6|8.6|9.9|10.2|9.3| |P/E（倍）|40.1|14.0|9.8|8.4|7.8| |P/B（倍）|1.4|1.4|1.3|1.1|1.0| [3]