报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑银行业零售贷款放缓、投资端生息率下降、债市行情或放缓等因素更新盈利预测 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为107.79、116.54、130.85亿元 归属于普通股股东净利润分别为38.87、44.43、51.15亿元 期末每股净资产分别为9.33、10.51、11.87元 对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、0.64、0.57倍 基于小微零售市场空间广阔、居民定期存款占比高、整体资产质量优异且拨备计提充分等理由 维持公司“买入”投资评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024年8月22日收盘价6.75元 总股本301,498万股 流通A股290,772万股 资产负债率92.27% 市净率0.72倍 净资产收益率（加权）6.64 12个月内最高/最低价9.05/6.24元[1] 业绩情况 - 2024上半年公司实现营业收入55.06亿元（+12.03%，YoY） 归属于上市公司股东净利润17.34亿元（+19.58%，YoY） 6月末 总资产规模为3673.03亿元（+15.57%，YoY） 不良贷款率为0.76%（持平，QoQ） 不良贷款拨备覆盖率为538.81%（-0.37pct，QoQ） 上半年净息差为2.79% 同比下降21bp[4] 贷款情况 - Q2是个贷投放传统旺季 但今年Q2个贷新增规模明显弱于近年同期 对总规模增长影响明显 原因一是信用卡与住房贷款需求弱势延续 二是小微需求放缓 常熟以外地区受影响较大 对公则延续Q1较强增长势头 或受益于较好的出口形势及更积极的投放策略[4] 存款情况 - Q2吸收存款规模仍较快增长 明显好于同期M2 个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”影响较小 期限结构上 Q2末定期存款占比略有提升 与行业存款定期化再度上升一致[4] 息差情况 - 测算Q2单季净息差为2.75% 同比下降23bp 降幅小幅扩大 资产端 Q2生息资产平均收益率为4.79% 同比下降28bp 原因一是前期债券利率下行对投资端收益率影响明显体现 二是贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降 负债端 Q1付息负债平均成本率为2.24% 同比下降10bp 主要是前期存款降息对个人存款成本率改善明显 个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行 前者体现季节性 后者或是公司在行业对公存款供给偏紧局面下适度优化定价策略[4] 投资收益情况 - 投资收益延续高增长 Q2实现投资收益+公允价值变动损益4.94亿元 同比增长61% 占营业收入比重进一步小幅提升至约18% 原因一是Q2交易性金融资产配置力度明显强于去年同期 二是公司较好把握Q2债市机会 交易性金融资产取得一定超额收益[5] 拨备计提情况 - 因资产质量压力边际上升 Q2计提力度提升 当季计提减值损失8.44亿元 同比增长35.70% 信用成本上升至阶段高点0.36% 其中 计提贷款减值损失17.22亿元 同比增长102% 上半年核销12.55亿元 同比增长79% 半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点0.61%[5] 降本增效情况 - 继续坚持降本增效 Q2业务及管理费用为9.85亿元 同比下降6.06% 连续三季度同比下降 单季度成本收入相应降至35.10% 明显低于去年同期[5] 资产质量情况 - Q2末整体资产质量保持优异 不良率为0.76% 与Q1持平 关注类贷款占比较Q1末上升12bp至1.36% 逾期贷款占比较2023Q4末上升32bp至1.54% 关注率与逾期率上升与行业趋势相符 体现宏观层面压力 上升幅度大于行业与公司小微战略定位有关 细分行业中 信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升 反映市场薄弱主体财务压力上升 制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定 体现本地实体良好韧性 地域上 常熟当地资产质量低位稳定 异地村镇银行不良压力有所上升[3] 盈利预测及指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9870.29|10779.52|11654.47|13085.71| |同比增速|12.05%|9.21%|8.12%|12.28%| |归母净利润（百万元）|3281.50|3887.49|4443.77|5115.15| |同比增速|19.60%|18.47%|14.31%|15.11%| |净息差（测算值）|2.79%|2.68%|2.74%|2.77%| |不良贷款率|0.75%|0.76%|0.77%|0.78%| |不良贷款拨备覆盖率|537.88%|537.11%|538.21%|535.89%| |ROE|13.69%|14.50%|14.86%|15.16%| |每股盈利（元）|/|1.20、1.29、1.47、1.70|/|/| |PE（倍）|/|5.64、5.24、4.58、3.98|/|/| |每股净资产（元）|/|9.25、9.33、10.51、11.87|/|/| |PB（倍）|/|0.73、0.72、0.64、0.57|/|/|[7] 三大报表预测值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标与估值：EPS（摊薄）|/|1.20、1.29、1.47、1.70|/|/| |每股指标与估值：BVPS（元）|/|9.25、9.33、10.51、11.87|/|/| |每股指标与估值：P/E（倍）|/|5.64、5.24、4.58、3.98|/|/| |每股指标与估值：P/B（倍）|/|0.73、0.72、0.64、0.57|/|/| |盈利能力：ROAA|1.13%|1.16%|1.18%|1.23%| |盈利能力：ROAE|13.69%|14.50%|14.86%|15.16%| |盈利能力：净利差（SPREAD）|2.65%|2.56%|2.64%|2.66%| |盈利能力：净息差（NIM）|2.79%|2.68%|2.74%|2.77%| |盈利能力：信贷成本|1.01%|1.02%|0.95%|0.98%| |盈利能力：成本收入比|36.87%|32.20%|30.60%|28.64%| |盈利能力：所得税有效税率|13.33%|13.29%|13.24%|13.25%| |利润表：利息收入|/|15069、16646、18215、20178|/|/| |利润表：利息支出|/|6568、7368、7731、8367|/|/| |利润表：利息净收入|/|8501、9278、10484、11810|/|/| |利润表：手续费净收入|/|32、63、90、105|/|/| |利润表：其他非息收入|/|1286、1413、1080、1171|/|/| |利润表：营业收入|/|9870、10780、11654、13086|/|/| |利润表：营业费用与税金|/|3692、3532、3632、3821|/|/| |利润表：资产减值损失|/|2125、2442、2522、2921|/|/| |利润表：营业利润|/|4053、4806、5500、6344|/|/| |利润表：所得税|/|540、636、726、838|/|/| |利润表：净利润|/|3507、4152、4757、5488|/|/| |利润表：母公司所有者利润|/|3282、3887、4444、5115|/|/| |业绩增长率：利息净收入|11.69%|9.14%|12.99%|12.65%| |业绩增长率：手续费及佣金净收入|-82.84%|95.38%|43.11%|16.00%| |业绩增长率：营业收入|12.05%|9.21%|8.12%|12.28%| |业绩增长率：拨备前利润|15.19%|17.32%|10.69%|15.48%| |业绩增长率：归母净利润|19.60%|18.47%|14.31%|15.11%| |资产负债表：现金及存放央行|/|/|19346、22402、25091、28071|/| |资产负债表：同业资产|/|/|5903、5206、5831、6524|/| |资产负债表：金融投资|/|/|87430、103877、112215、124890|/| |资产负债表：贷款总额|/|/|222439、246748、279578、311266|/| |资产负债表：贷款损失准备|/|/|8995、10111、11621、13012|/| |资产负债表：贷款净额|/|/|214227、237363、268695、299004|/| |资产负债表：生息资产总额|/|/|321189、359205、402159、447873|/| |资产负债表：总资产|/|/|334456、379641、423249、471112|/| |资产负债表：同业负债|/|/|22818、22834、24661、26456|/| |资产负债表：存款|/|/|254453、294656、330015、369221|/| |资产负债表：应付债券|/|/|12357、12366、13355、14328|/| |资产负债表：付息负债|/|/|297805、338038、376867、419485|/| |资产负债表：总负债|/|/|307325、349431、389234、432706|/| |资产负债表：少数股东权益|/|/|1775、2077、2327、2626|/| |资产负债表：母公司所有者权益|/|/|25356、28133、31688、35780|/| |规模指标：总资产增速|16.18%|13.51%|11.49%|11.31%| |规模指标：总贷款增速|15.00%|10.93%|13.30%|11.33%| |规模指标：贷款净额增速|15.41%|10.80%|13.20%|11.28%| |规模指标：存款增速|16.09%|15.80%|12.00%|11.88%| |规模指标：贷存比|87.42%|83.74%|84.72%|84.30%| |资产质量：不良贷款率|0.75%|0.76%|0.77%|0.78%| |资产质量：不良贷款毛生成率|0.84%|1.12%|0.86%|0.86%| |资产质量：不良贷款净生成率|0.05%|0.09%|0.10%|0.09%| |资产质量：拨备覆盖率|537.88%|537.11%|538.21%|535.89%| |资产质量：拨备/贷款总额|4.04%|4.10%|4.16%|4.18%| |资本：资本充足率|13.86%|13.27%|13.12%|13.02%| |资本：核心一级资本充足率|10.42%|10.13%|10.20%|10.31%| |杠杆倍数|12.31|12.55|12.43|12.26|[12]